| № | متطلبات | أنا المستوى | المستوى الثاني | المستوى الثالث |
|---|---|---|---|---|
| 1 | الامتثال للأوراق المالية متطلبات تشريعات الاتحاد الروسي ، بما في ذلك اللوائح بنك روسيا |
+ | + | + |
| 2 | تسجيل نشرة الاكتتاب للأوراق المالية/ نشرة/خطة الخصخصة مسجلة بمثابة نشرة الإصدار الأوراق المالية |
+ | + | + |
| 3 | الإفصاح وفقا ل مع المتطلبات القانونية الاتحاد الروسي بشأن الأوراق المالية |
+ | + | + |
| 4 | الأوراق المالية المقبولة للخدمة في التسوية المستودعات (باستثناء حالات طرح الأوراق المالية) |
+ | + | + |
| 5 | عدد الأسهم المصدرة التعويم الحر (FFs) 1 وقيمتها السوقية الإجمالية التكلفة (FFC) 2 |
إذا كانت القيمة السوقية 3 > 60 مليار روبل، فبالنسبة للأسهم العادية والأسهم المفضلة FFs ≥ 10% إذا كانت القيمة السوقية ≥ 60 مليار روبل، فبالنسبة للأسهم العادية والأسهم المفضلة (الأسهم المفضلة من نوع معين) FFs ≥ FF - محسوبة بواسطة الصيغة حيث FF = (0.25789 - 0.00263*الحد الأقصى)*100%،الحد الأقصى - السوق. رسملة المصدر بمليار روبل. أسهم عادية الأسهم المفضلة (الأسهم المفضلة من نوع معين) |
أسهم عادية FFC ≥ 1 مليار روبل، FFs ≥ 10% من جميع المفرج عنهم أسهم عادية. FFs ≥ 4% من جميع المفرج عنهم أسهم عادية أسهم الأفضلية |
حالة لا ينطبق |
| 6 | عمر المصدر 4 | 3 سنوات على الأقل | سنة واحدة على الأقل، أو شهر واحد على الأقل، إذا كان المُصدر يسيطر على شركة (شركة تابعة) مدة وجودها سنة واحدة على الأقل، بشرط أن تكون حصة أعمال (أعمال) تلك الشركة وفقاً للبيانات المالية الموحدة ما لا يقل عن 50% من إجمالي أعمال المجموعة التي ينتمي إليها المُصدر | حالة لا ينطبق |
| 7 | التجميع والإفصاح (نشر) البيانات المالية وفقا للمعايير الدولية لإعداد التقارير المالية أو دولية أخرى المعايير المعترف بها 5 |
لمدة 3 سنوات كاملة السابقة للتاريخ إدراج الأسهم في المستوى الأول |
لمدة 1 سنة كاملة، قبل تاريخه إدراج الأسهم إلى المستوى الثاني |
حالة لا ينطبق |
| 8 | متطلبات وفقا للشركات إدارة |
حالة لا ينطبق |
||
| 9 | الإفصاح |
تحمل المصدر التزامات الإفصاح عن المعلومات خلال كامل فترة وجود الأسهم في قائمة الأسعار بالطريقة والحجم الذي تحدده القواعد (المتطلبات) المعتمدة من قبل البورصة. |
حالة لا ينطبق |
|
| متطلبات الصيانة | ||||
| 10 | متوسط حجم التجارة اليومي لكل ربع تقويمي | ما لا يقل عن 3 ملايين روبل. وأن يكون عدد أيام التداول التي تمت فيها المعاملات 70% على الأقل من عدد جميع أيام التداول في الربع المقابل أو: 1) يبلغ متوسط حجم المعاملات اليومي لكل ربع تقويمي مليون روبل على الأقل، ويجب أن يكون عدد أيام التداول التي تمت فيها المعاملات 70٪ على الأقل من عدد جميع أيام التداول في الربع المقابل؛ 2) تم إبرام الاتفاقيات المنصوص عليها في البند 11 من الجدول والوفاء بالتزامات صانع السوق فيما يتعلق بالأوراق المالية. |
ما لا يقل عن 500 ألف روبل. ويكون عدد أيام التداول التي تمت فيها المعاملات 70% على الأقل من عدد جميع أيام التداول في الربع المقابل ولا ينطبق شرط الحجم المتوسط اليومي إذا كانت الاتفاقيات المنصوص عليها في البند 11 من الجدول إبرامها والوفاء بالتزامات صانع السوق فيما يتعلق بالأوراق المالية | حالة لا ينطبق |
| 11 | اتفاقية تقديم خدمات صانع السوق | ليس من الضروري وجود عقدين إذا كان متوسط حجم المعاملات اليومي لكل ربع تقويمي لا يقل عن 3 ملايين روبل. واستيفاء شرط عدد أيام التداول التي تمت فيها الصفقات، المحدد في البند 10 من الجدول. |
وجود اتفاقيتين مبرمتين بين المنظمة وصناع السوق والبورصة والوفاء بالتزامات صانع السوق فيما يتعلق بالأوراق المالية. ليس من الضروري وجود عقدين إذا كان متوسط حجم المعاملات اليومي لكل ربع تقويمي لا يقل عن 500 ألف روبل. واستيفاء شرط عدد أيام التداول التي تمت فيها الصفقات، المحدد في البند 10 من الجدول |
حالة لا ينطبق |
1 يتم تحديد عدد الأسهم المتداولة وفقاً للمنهجية المعتمدة في البورصة.
ويسري شرط هذه الفقرة عندما تكون الأسهم قيد التداول ضمن المستويين الأول والثاني. في هذه الحالة، يجوز إدراج الأسهم في المستوى الأول أو الثاني دون تلبية المؤشرات المحددة، إذا كان من المتوقع أنه بعد نتائج الاكتتاب المخطط له أو البيع المخطط لهذه الأوراق المالية، سيتم استيفاء المتطلبات المحددة.
2 يتم حساب إجمالي القيمة السوقية للأسهم العادية على أنها حاصل ضرب سعر الأسهم العادية وعدد الأسهم العادية المصدرة، ويتم حساب إجمالي القيمة السوقية للأسهم الممتازة على أنها حاصل ضرب سعر الأسهم الممتازة وعدد الأسهم المصدرة الأسهم المفضلة. يتم تحديد سعر السهم على أنه سعر السوق للأوراق المالية، ويتم حسابه بالطريقة التي يحددها أمر هيئة الأسواق المالية الفيدرالية في روسيا رقم 10-65/pz-n.
3 يتم حساب القيمة السوقية للمصدر على أنها مجموع حاصل ضرب سعر الأسهم العادية وعدد الأسهم العادية المصدرة وحاصل ضرب سعر الأسهم الممتازة وعدد الأسهم الممتازة المصدرة.
4 أو الكيان القانوني:
- أ) نتيجة لإعادة التنظيم (التحويل أو الانفصال) التي تم إنشاء المُصدر من خلالها؛
- ب) ممارسة، وفقاً للبيانات المالية (المحاسبية) الموحدة، السيطرة على واحدة أو أكثر من الأعمال، على أن لا تقل حصة هذه الأعمال (الأعمال) عن 50% من إجمالي أعمال المجموعة التي ينتمي إليها المُصدر.
5- يتم إعداد القوائم المالية الموحدة والإفصاح عنها، وفي حالة عدم وجودها يتم إعداد القوائم المالية الفردية. ويتم الإفصاح عن هذه البيانات مصحوبة بتقرير مدقق الحسابات. في حالة إعادة تنظيم المُصدر، يتم تطبيق شرط الإعداد والإفصاح (النشر) للبيانات المالية التي تم إجراء التدقيق عليها، بدءًا من إعداد التقارير للسنة التي تم فيها الانتهاء من إعادة تنظيم المُصدر ، وإذا تمت إعادة تنظيم المصدر بعد 1 أكتوبر - بدءًا من تقديم التقارير للسنة التالية للسنة التي تم فيها إعادة التنظيم (باستثناء المنظمة التي تم فيها الاندماج أو تم الانفصال عنها) وكذلك حالات تحول المنظمة).
إذا كان أحد شروط إدراج أسهم جهة إصدار روسية في قوائم الأسعار هو وجود كيان قانوني، وفقًا للبيانات المالية الموحدة، يمارس السيطرة على واحدة أو أكثر من الشركات، بشرط أن تكون حصة هذه الأعمال (الشركات) ) ما لا يقل عن 50 بالمائة من إجمالي مجموعة الأعمال التي ينتمي إليها المُصدر، وينطبق شرط إعداد والإفصاح (النشر) للبيانات المالية التي تم إجراء التدقيق بشأنها على البيانات المالية الموحدة للبيانات القانونية المحددة المنشأة، بشرط أن يتم إعداد البيانات المالية المحددة وفقًا للمعايير الدولية لإعداد التقارير المالية أو قواعد أخرى غير المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية المعترف بها دوليًا.
إعطاء المالك الحق في الحصول على جزء من صافي الدخل الناتج عن أنشطة الشركة المساهمة على شكل أرباح، وكذلك جزء من ممتلكات الشركة في حالة تصفيتها.
تمنح الأسهم العادية أصحابها الحق ليس فقط في الحصول على جزء من أرباح الشركة، ولكن أيضًا المشاركة في إدارة الشركة المساهمة. وفي هذه الحالة، يعادل السهم الواحد صوتًا واحدًا في الاجتماع العام للمساهمين.
تسمح الأسهم المفضلة للمالكين بالحصول على حصة من الأرباح (عادة أكبر من الأسهم العادية)، ولكنها لا توفر حقوق التصويت في اجتماعات المساهمين.
لا يتم استخدام الأسهم المفضلة على نطاق واسع في النظام المالي العالمي. ومع ذلك، في بلدنا يتم استخدامها في كثير من الأحيان اليوم. والحقيقة هي أنهم عادة ما يتم استلامهم من قبل التعاونيات العمالية أثناء عملية الخصخصة. وفقًا لتشريعات الاتحاد الروسي، توفر الأسهم المفضلة نفس حقوق التصويت التي تتمتع بها الأسهم العادية في حالتين: أثناء إعادة تنظيم شركة مساهمة وفي حالة عدم دفع أرباح الأسهم لفترة معينة.
هناك عدة طرق لتحديد قيمة الأسهم.
أولا، القيمة المحاسبية. وللقيام بذلك، يتم أخذ قيمة صافي أصول الشركة المساهمة وتقسيمها على عدد الأسهم المصدرة. على سبيل المثال، لدى الشركة بضائع في مستودعها بقيمة 900 ألف روبل، و100 ألف أخرى في حسابها البنكي، بإجمالي مليون. وفي الوقت نفسه، فهي تدين للبنك بمبلغ 500 ألف روبل. وبالتالي فإن قيمتها المحاسبية هي مليون ناقص 500 ألف يساوي 500 ألف روبل. تم إصدار 100 سهم. ثم يمكن حساب السعر المحاسبي لسهم واحد، أي مبلغ أموال الشركة للسهم الواحد، بتقسيم 500 ألف روبل على 100 سهم - تحصل على 5 آلاف روبل للسهم الواحد.
ثانيا، يمكن تقييم الشركة على أساس الدخل الذي تحققه. لنفترض أن صافي ربح الشركة المساهمة يبلغ مليون روبل سنويًا. معدل الفائدة الحالي على القروض للشركات المماثلة هو 10٪ سنويًا. لدى المستثمر بديل: عدم استثمار الأموال في أسهم الشركة، بل إيداعها في أحد البنوك أو شراء فاتورة أو سند. من الضروري حساب مقدار الأموال التي يجب تخصيصها للحصول على نفس الدخل. لكي تصل مدفوعات الفائدة إلى نفس المليون روبل، تحتاج إلى استثمار مليون روبل، مقسمة على 10٪ - أي ما يعادل 10 ملايين روبل. يمكننا أن نفترض أنه في هذه الحالة لا يمكن أن تكون القيمة الإجمالية للشركة أقل من هذا الرقم. وبعد ذلك، إذا تم إصدار ألف سهم - سيكون سعر كل منها حوالي 10 ملايين مقسومًا على 1000 - وستكون النتيجة 10 آلاف روبل للسهم الواحد.
ثالثا، يتم تحديد سعر السوق للسهم من خلال العرض والطلب في البورصات. من المعتقد أن السوق الحرة تأخذ في الاعتبار جميع العوامل معًا، وبالتالي فإن قيمة الأصل تستحق بالضبط ما تستحقه.
لكي يتم السماح بالشراء والبيع في البورصات، تخضع أسهم الشركات المساهمة لإجراء خاص، وهو ما يسمى عادة
ترقية- ورقة مالية من فئة الإصدار تضمن حقوق مالكها (المساهم) في الحصول على جزء من أرباح الشركة المساهمة في شكل أرباح، والمشاركة في إدارة الشركة المساهمة وجزء من أرباح الشركة المساهمة. الممتلكات المتبقية بعد تصفيتها (المادة 2 من قانون "سوق الأوراق المالية"). يحق للشركات المساهمة فقط إصدار الأسهم. إن ربحية السهم، الناتجة عن أرباح الشركة المساهمة (أو الجهة المصدرة الأخرى) التي أصدرت الأسهم، هي أرباح.
ويترتب على التعريف أن الحصة تعطي:
- الحق في التصويت. ومقابل رأس المال المستثمر، يحصل المساهم على فرصة المشاركة في إدارة الشركة المساهمة من خلال اجتماع المساهمين. بالإضافة إلى ذلك، يمكن انتخاب المساهم لعضوية الهيئات الإدارية للشركة ويصبح عضوًا في مجلس الإدارة.
- الحق في الدخل، أي الحصول على جزء من صافي الربح بما يتناسب مع حصة مساهمته في رأس المال المصرح به على شكل أرباح. وكقاعدة عامة، فإن حجم أرباح الأسهم ليس ثابتا، فهو يعتمد على مقدار ربح الشركة المساهمة وعلى رغبة المساهمين في دفع أرباح الأسهم.
- الحق في الأرباح الرأسمالية، والذي يرتبط بارتفاع أسعار الأسهم في السوق.
- الحق في الحصول على مزايا إضافية تقدمها الشركة المساهمة لمساهميها على شكل خصومات عند شراء منتجات الشركة المساهمة أو استخدام الخدمات (أسعار تفضيلية للإقامة الفندقية، السفر المخفض، وغيرها).
- حق الرفض الأول لشراء إصدارات جديدة من الأسهم.
- الحق في جزء من أموال الشركة المساهمة يبقى بعد تصفيتها وتسويتها مع جميع الدائنين.
تتمتع المشاركة باعتبارها ورقة مالية بعدد من الخصائص المميزة التي تنفرد بها. وهم على النحو التالي:
- السهم هو سند ملكية، أي أن صاحب السهم هو مالك الشركة المساهمة؛
- ليس للسهم فترة تداول، أي أنها غير محدودة، ومحددة بعمر الشركة المساهمة؛
- يمكن تقسيم الأسهم وتوحيدها. أثناء الانقسام، يزداد عدد الأسهم (يتحول سهم واحد إلى عدة أسهم)، وتنخفض قيمتها الاسمية، ولكن يبقى مبلغ رأس المال المصرح به كما هو. أثناء التوحيد، ينخفض عدد الأسهم، وتزداد القيمة الاسمية، ولكن حجم رأس المال المصرح به لا يتغير؛
- تتميز الأسهم بالمسؤولية المحدودة، حيث أن المساهم غير مسؤول عن التزامات الشركة المساهمة نفسها؛
- تتميز الحصة بعدم قابليتها للتجزئة، أي أن الملكية المشتركة للسهم لا ترتبط بتقسيم الحقوق بين المالكين، فهم يعملون معًا كشخص واحد؛
- ولمالك السهم الحق في سحب حصته من إجمالي رأس مال الشركة المساهمة عن طريق بيع أسهمه أو تحويلها بطريقة تشريعية.
لقد أدت ممارسة جذب الموارد المالية إلى الشركات المساهمة إلى تطوير عدد كبير من أنواع الأسهم التي تلبي احتياجات المستثمرين الأكثر تنوعًا. تختلف الأسهم حسب المصدر وطريقة تسجيل حقوق المساهمين ونوعية الاستثمار وما إلى ذلك.
اعتمادًا على الكيانات التي يتم توزيع الأسهم بينها، يتم تمييزها: أسهم القوى العاملة، أسهم المؤسسة، أسهم الشركة المساهمة. يتم توزيع أسهم العمل الجماعي فقط بين موظفي مؤسسة معينة، كما يتم توزيع أسهم المؤسسة بين الكيانات القانونية الأخرى. إنها لا تمنح صاحبها الحق في المشاركة في إدارة المؤسسة وهي مجرد وسيلة لتعبئة موارد مالية إضافية. يتم توزيع أسهم الشركة المساهمة بين المساهمين، أي المالكين المشاركين في الشركة.
اعتمادا على طريقة ممارسة حقوق المساهمين، يتم تقسيم أسهم الشركة المساهمة إلى عادية ومفضلة.
أسهم عاديةمنح الحق في المشاركة في إدارة الشركة المساهمة (سهم واحد = صوت واحد عند حل المشكلات في اجتماع المساهمين). وتسمى حصة الأسهم العادية التي تتركز في يد مالك واحد وتتيح له الفرصة لممارسة السيطرة الفعلية على الشركة المساهمة حصة مسيطرة. من الناحية النظرية، يجب أن تكون الحصة 50٪ من جميع الأسهم العادية المصدرة بالإضافة إلى سهم واحد. عمليا - أقل. يتم دفع أرباح الأسهم على هذه الأسهم بعد دفع أرباح الأسهم المفضلة.
أسهم الأفضليةلا يمنحون الحق في التصويت في الاجتماع العام للمساهمين (باستثناء القرارات المتعلقة بقضايا إعادة تنظيم وتصفية الشركة)، لكنهم يحققون دخلاً ثابتًا (ثابتًا)، يتم تحديد مبلغه عند إصدار الأسهم. ولهذه الأسهم الأولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح وتصفية الشركة. إذا كان هناك نقص في الأرباح، يتم دفع أرباح الأسهم الممتازة من الصندوق الاحتياطي للشركة، وإذا كان هناك نقص في الأموال اللازمة لدفع أرباح الأسهم العادية، فلا يتم دفعها. يمكن إصدار الأسهم الممتازة على شكل أسهم قابلة للتحويل، أي أسهم يمكن استبدالها بناء على طلب المالك بأسهم عادية لنفس المصدر. وفقًا لقانون الاتحاد الروسي "بشأن الشركات المساهمة"، يجب ألا تتجاوز القيمة الاسمية للأسهم المفضلة 25% من رأس المال المصرح به للشركة.
تختلف الأسهم الممتازة في طبيعة توزيع الأرباح:
- ذات دخل ثابت
- مع الدخل المتغير.
- مع المشاركة في الأرباح التي تزيد عن الأرباح المقررة؛
- مضمون؛
- تراكمية (بالنسبة لهذه الأسهم، تتراكم الأرباح غير المدفوعة أو المدفوعة بشكل غير كامل، والتي يتم تحديد مبلغها، ويتم دفعها لاحقًا).
حسب ترتيب الملكية، الأوراق المالية هي: مسجلة وحاملها. وفقا لقانون "سوق الأوراق المالية" (المادة 2) وقانون "الشركات المساهمة"، فإن الأسهم هي أوراق مالية مسجلة. الترويج الشخصي- هذا ضمان يُشار إلى اسم مالكه على ورقه و (أو) في سجل المالكين. يمكن نقلها إلى شخص آخر عن طريق التنازل، فقط من خلال التسجيل التوثيق أو شركات الوساطة والبنوك. يتم تسجيل أصحاب الأسهم المسجلة في سجل المساهمين.
اعتمادًا على مرحلة إصدار الأسهم للتداول ودفعها، يتم التمييز بين الأنواع التالية من الأسهم: المعلن عنها والموضعة والمدفوعة.
الاسهم المعلنة- هذا هو الحد الأقصى لعدد الأسهم من النوع المقابل التي يمكن للمؤسسة إصدارها بالإضافة إلى الأسهم الموضوعة بالفعل. ولا يرتبط عدد الأسهم المصرح بها بحجم رأس المال المصرح به وقد يكون أكثر أو أقل من قيمته. تم تحديد هذا الرقم في ميثاق الشركة المساهمة أو تم اعتماده بقرار من الاجتماع العام للمساهمين بأغلبية الأصوات.
الاسهم الموضوعة- هذه هي الأسهم التي يتم شراؤها من قبل المساهمين.
أسهم مدفوعة- هذه هي الأسهم التي قام مالكها بدفع ثمنها بنسبة 100% وتم إيداع الأموال في حساب الشركة المساهمة. لا يتم دفع جميع الأسهم المصدرة، حيث قد يتم دفع ثمن الأسهم على أقساط. يجب سداد ما لا يقل عن 50% من أسهم الشركة الموزعة عند تأسيسها خلال ثلاثة أشهر من تاريخ تسجيل الدولة للشركة، والجزء المتبقي - خلال عام من تاريخ التسجيل.
اعتمادا على شكل الإصدار، الأسهم هي: وثائقي(ورقة فارغة، في شكل وثائق منفصلة) و غير موثقة(بدون شكل أو غير نقدية، في شكل قيود على الحسابات الشخصية لدى صاحب السجل وعلى حسابات الأوراق المالية لدى الوديع). يقرر المصدر شكل الإصدار. حاليًا، يتم إصدار الأسهم في شكل وثائقي بشكل أقل فأقل؛ ويتم استبدال هذا النموذج بشكل متزايد بسجلات البيانات ذات الصلة في ذاكرة الكمبيوتر، ويتم إصدار شهادة الأسهم للمساهمين. شهادة الأسهم هي وثيقة يصدرها المصدر وتؤكد حقيقة ملكية عدد معين من أسهم شركة مساهمة معينة من قبل الشخص المذكور فيها (تشهد على إجمالي الحقوق لعدد الأسهم المحددة في الشهادة ). يحق لمالك الأسهم أن يطلب من المصدر الوفاء بالتزاماته على أساس هذه الشهادة. إن نقل الشهادة من شخص إلى آخر يعني إتمام المعاملة، ولا يتم نقل ملكية الأسهم إلا إذا تم تسجيل المعاملة بالطريقة المنصوص عليها.
اعتمادًا على إمكانية التحويل، تكون الأسهم إما قابلة للتحويل أو غير قابلة للتحويل:
أسهم قابلة للتحويلمبادلة بنسب مناسبة بأوراق مالية أخرى. التحويل ممكن بالطرق التالية: إلى أوراق مالية أخرى؛ الأسهم ذات القيمة الاسمية الأعلى إلى أسهم ذات القيمة الاسمية الأقل، والعكس صحيح؛ أسهم ذات حجم كبير من الحقوق إلى أسهم ذات حجم أصغر من الحقوق، والعكس صحيح؛ الأسهم إلى أسهم عند التوحيد والتقسيم. يتم تحديد معدل التحويل في وقت إصدار هذه الأسهم.
أسهم غير قابلة للتحويللم يكن لديك مثل هذه الفرصة. وبالتالي، وفقًا لقانون "الشركات المساهمة" (المادة 32)، لا يُسمح بتحويل الأسهم الممتازة إلى أسهم عادية ومفضلة من أنواع أخرى إلا إذا كان ذلك منصوصًا عليه في ميثاق الشركة أو أثناء إعادة تنظيمها. لا يجوز تحويل الأسهم العادية إلى أسهم ممتازة وسندات وأوراق مالية أخرى (المادة 31).
إذا أمكن، يمكن تداول الأسهم في البورصة إلى أسهم مسجلة وغير مسجلة:
مسجلهي أسهم مدرجة في البورصة.
غير مسجل- الأسهم غير المقبولة للتداول في البورصة. تخضع جميع الأسهم المتداولة في البورصة لإجراءات القبول للتداول - إجراء الإدراج، والغرض منه هو إدراج الأسهم في قائمة أسعار البورصة.
عند خصخصة الشركات المملوكة للدولة، فإنها يمكن أن تصدر "الأسهم الذهبية"والتي تمنح أصحابها حق "الفيتو" لمدة تصل إلى ثلاث سنوات عندما يتخذ اجتماع المساهمين القرارات:
- بشأن إدخال التعديلات والإضافات على النظام الأساسي للشركة المساهمة؛
- وحول إعادة تنظيمها أو تصفيتها؛ وعن مشاركته في مشاريع أخرى؛
- بشأن نقل الضمانات أو الإيجار، بشأن بيع الممتلكات ونقلها بوسائل أخرى.
وتنقسم الأسهم إلى قابلة للتداول بحرية ومقيدة. يشمل الوصول المقيد الأسهم التي تم إخلاؤها- هذه أسهم لا يجوز التصرف فيها إلا بموافقة المصدر.
ومن وجهة نظر جاذبية الاستثمار، تتميز الأسهم التالية:
1) الأسهم الدورية- وهي الأسهم التي يرتفع سعرها عند صعود الاقتصاد وينخفض عند تراجعه.
2) أسهم النمو- هذه هي الأسهم التي يكون سعرها في اتجاه تصاعدي عام؛
3) انخفاض الأسهم- هذه هي الأسهم التي يميل سعرها إلى الانخفاض؛ 4) أسهم المضاربة - أسهم الشركات التي لا توجد معلومات عنها، لذا فهي تشكل خطراً خاصاً على المستثمرين.
يمكن رسم فكرة عامة عن جاذبية الاستثمار للسهم بناءً على المؤشرات التالية:
- يتم قياس فترة الاسترداد للسهم بالسنوات ويتم تعريفها على أنها نسبة سعر السهم الحالي إلى صافي ربح السهم الذي حققته الشركة.
- نسبة السعر الحالي للسهم إلى قيمته الدفترية. إذا كان هذا المؤشر مرتفعا جدا، فهذا يشير إلى المبالغة في تقدير سعر السهم في السوق. يمكن اعتبار قيمة المعامل 1.25-1.3 بمثابة العتبة التي تبدأ فوقها، كقاعدة عامة، زيادة المضاربة في سعر السهم.
- يتم تحديد مبلغ الربح للسهم الواحد عن طريق قسمة الربح المعلن للمؤسسة على إجمالي عدد الأسهم.
- القيمة السوقية هي القيمة التي توضح عدد المرات التي يكون فيها السعر الحالي للسهم (السعر الذي يمكن شراؤه به حاليًا في السوق) أعلى من قيمته الاسمية.
لتحليل العرض والطلب على الأسهم، يتم استخدام المؤشرات - القيمة المطلقة للفارق، ومستواه كنسبة مئوية من الحد الأقصى لسعر العرض والتنفيذ.
الانتشارهي الفجوة بين الحد الأدنى لسعر العرض والحد الأقصى لسعر العرض. الأكثر سيولة هي الأوراق المالية التي لديها أصغر نسبة من الفارق إلى الحد الأقصى لسعر العرض (من 0 إلى 3٪).
رنديتهو مؤشر نسبي لربحية الأمن. يتم احتساب إيجار السهم كنسبة مئوية من الأرباح المدفوعة لسعر السوق للسهم. كلما زاد الرنديت، كلما كان السهم أكثر ربحية.
تظل الأسهم هي النوع الأكثر شيوعًا من الأوراق المالية في روسيا. يساهم عدد كبير من المساهمين في الدولة في ظهور مجموعة واسعة من أصحاب وسائل الإنتاج. من خلال الأسهم، يتم تنفيذ كل من حركة الممتلكات نفسها والسيطرة عليها من مجموعة من المالكين إلى مجموعة أخرى. وفي الوقت نفسه، هناك تركيز لرأس المال.
تداول الأسهميبدأ بعد وضعهم الأولي. هذه هي عملية نقل ملكية الأسهم من مستثمر إلى آخر.
نظرًا لأن أسهم المنظمات الروسية في شكل غير معتمد، فإن نقل الحقوق في الأسهم يتم إضفاء الطابع الرسمي عليه من خلال الإدخالات في نظام التسجيل. ينتقل الحق في الحصول على سهم إلى المشتري في وقت إجراء إدخال ائتماني في حساب الأوراق المالية الخاص بالمشتري. يرسل المسجل إشعارًا (مستخرجًا من السجل) إلى المشتري.
إذا تم إغلاق السجل للوفاء بالتزامات المصدر (المشاركة في التصويت، ودفع الدخل)، ولم يتلق المسجل معلومات حول المعاملة، فإن المسؤولية تقع على عاتق المشتري.
يجب على الشخص الذي يرغب في الاستحواذ (بشكل مستقل أو بالاشتراك مع الشركات التابعة) 30 بالمائة أو أكثر من الأسهم العادية القائمة لشركة تضم أكثر من 1000 مساهم أن يخطر الشركة المساهمة كتابيًا بنيته في موعد لا يتجاوز 30 يومًا قبل تاريخ الاستحواذ .
وبعد الاستحواذ على 30 بالمائة أو أكثر من الأسهم، يلتزم هذا الشخص بأن يعرض على جميع المساهمين بيع أسهمهم بسعر لا يقل عن المتوسط المرجح للأشهر الستة الماضية. ويحق للشخص الذي استحوذ على 30% أو أكثر من الأسهم بالمخالفة لهذا الإجراء التصويت على الأسهم التي لا يتجاوز مجموعها 30%.
يتعين على حاملي الأوراق المالية الإفصاح عن المعلومات المتعلقة بالمعاملات التي تتم معهم عن طريق إخطار الهيئة الاتحادية لسوق الأوراق المالية في الحالات التالية:
- الاستحواذ على 20% أو أكثر من أي نوع من الأوراق المالية لأي مصدر
الزيادة (النقصان) في حصة ملكية أي نوع من الأوراق المالية إلى مستوى مضاعف لكل 5% على 20% من هذا النوع من الأوراق المالية
إجراء المعاملات التي تنطوي على نقل حقوق الأوراق المالية إلى كيانات قانونية أجنبية أو أفراد.
يتم تداول الأسهم في روسيا بشكل أساسي في بورصتي الأوراق المالية الرئيسيتين في البلاد: بورصة MICEX وبورصة RTS للأوراق المالية. يعتبر سوق الأوراق المالية في بورصة موسكو أكثر سيولة - حيث يكون حجم تداول الأسهم أكبر بكثير من بورصة RTS، ويتم إجراء المزيد من المعاملات مع الأسهم.
59. شركة مساهمة كمشارك في سوق الأوراق المالية؟
يمكن للشركة المساهمة المشاركة في سوق الأسهم بطريقتين رئيسيتين:
كمصدر
كمستثمر
بصفته مُصدرًا، يحق له إصدار أسهمه الخاصة، ويحق له كمستثمر إعادة شراء جزء من أسهمه من التداول. فالمصدر، من خلال شراء أسهمه الخاصة، يقلل من عددها المتداول، وبالتالي يزيد من قيمتها. وتسمى هذه الأسهم بأسهم معاد شراؤها أو أسهم خزينة. من خلال إعادة شراء أسهمها الخاصة، يمكن للمؤسسة تحقيق أهداف مختلفة، على سبيل المثال، تجميع الحصة اللازمة أو زيادة القيمة السوقية أو الحفاظ على القيمة المطلوبة أو تقليل رأس المال المصرح به.
60. أنواع التقييمات النقدية للأسهم.
القيمة الاسمية
سعر التنسيب– السعر السوقي للسهم الذي صدر للتداول به، ويمثل الفرق بين سعر الطرح والقيمة الاسمية علاوة الإصدار.
سعر السوق
قيمة الكتاب
قيمة الإنقاذ- خلال فترة التشغيل يتم تحديدها فقط للأسهم الممتازة ويتم تثبيتها في ميثاق الشركة.
قيمة الاسترداد
سعر سهم التنسيب.
في عملية تطورها، تلجأ الشركات بشكل دوري إلى إصدار الأسهم من أجل جذب رؤوس أموال إضافية. ومن خلال إعداد نشرة الإصدار، تحدد الشركة السعر الذي سيتم به عرض الأسهم الجديدة على المستثمرين. يسمى السعر الذي يتم به بيع أسهم الإصدار الجديد بسعر الاكتتاب (سعر الإصدار). وفقًا للتشريع الروسي، يجب أن يتم طرح الأسهم بسعر السوق، والذي قد يختلف عن القيمة الاسمية. إذا سمح، أثناء التداول في السوق الثانوية، بمعاملات شراء وبيع الأسهم بسعر أعلى أو أقل من قيمتها الاسمية، عند الإصدار، يجب ألا يكون سعر الاكتتاب أقل من القيمة الاسمية. من أجل تشجيع المساهمين على الاستفادة من حق الأولوية في شراء أسهم الإصدار الجديد، يمكن للشركة المساهمة أن تحدد لهم سعراً تفضيلياً من خلال طرحها؛ الأسهم بخصم يصل إلى 10% من القيمة السوقية. إذا تم بيع الأسهم من خلال وسيط، فسيتم تحديد سعر الاكتتاب على أنه الفرق بين سعر السوق وعمولة الوسيط.
في الغالبية العظمى من الحالات، يتجاوز سعر الطرح بشكل كبير القيمة الاسمية، ويرجع ذلك إلى زيادة قيمة الأصول للسهم الواحد بسبب تطور الشركة. إن الزيادة في سعر الاكتتاب عن القيمة الاسمية للسهم تسمى علاوة الإصدار، والتي تنعكس في الميزانية العمومية للشركة المساهمة كرأس مال إضافي. لا تخضع علاوة الأسهم لأية ضرائب وهي بمثابة مصدر لتكوين الأموال الخاصة بالمؤسسة.
النسبة بين التقييمات الاسمية والدفترية والسوقية للسهم.
القيمة الاسمية(حجم حصة شركة الإدارة لكل سهم)
سعر السوق-سعر السهم المتداول (منتجه مضروبا في عدد الأسهم يمثل رأس مال الشركة)
قيمة الكتاب- مقدار رأس مال الشركة للسهم الواحد. (يوضح رأس المال الفعلي المتراكم للسهم الواحد)
وتسمى القيمة الدفترية أحيانًا بصافي قيمة الأصول. تُظهر نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية مؤشرًا مهمًا للغاية. في البداية، تتطابق القيمة السوقية والقيمة الدفترية للمنظمة فعليًا، ولكن مع الأداء الناجح للشركة، تزداد الفجوة بينهما. لأن تقيس القيمة السوقية للسهم توقعات المستثمرين بشأن ربحية المنظمة.
مشاكل التقييم السوقي للأسهم.
يحدث انخفاض أسعار الأعمال في معظم الاكتتابات العامة الأولية.
1. - انخفاض قيمة الأسهم من قبل الشركة المصدرة:
عدم تناسق المعلومات بين المستثمرين. تقليديا، يمكن تتبع عدم تناسق المعلومات هذا من خلال مقارنة المستثمرين من المؤسسات والأفراد. عادة ما يكون للمستثمرين المؤسسيين حصة أقل بكثير من الاكتتابات العامة الأولية ذات القيمة المبالغ فيها مع عوائد أولية سلبية، وتزداد حصتهم مع ارتفاعها. الشركة، التي ترغب في الحفاظ على دائرة محتملة من المستثمرين، ومصداقيتها في السوق، وخلق صورة كمصدر مربح، تضطر إلى التقليل من إنتاجها.
الإشارة. عندما تخطط شركة لمتابعة طرحها العام الأولي بعرض ثانوي (SEO - عرض أسهم محنك)، فهناك فرصة للعب على نفسية المستثمر. سيؤدي التقليل من قيمة الاكتتاب العام إلى خلق رأي بين المستثمرين بأن المواضع التالية - SEO - سيتم أيضًا طرحها بسعر مخفض. من خلال خفض تكلفة التنسيب الأولي وإجراء تحسين محركات البحث بسعر السوق، يمكن للشركة جذب المزيد من الأموال.
2. التقليل من التكلفة من قبل منظمي الإقامة:
ردود فعل السوق. قد يكون الشرط الأساسي لهذه الفرضية هو حقيقة أن شركات التأمين نفسها تقلل من تكلفة العرض من أجل الضغط على المستثمرين الذين لديهم تقديرات خاصة بهم، وأحيانًا أكثر موثوقية فيما يتعلق بالتكلفة الحقيقية وتوقعات الاكتتاب العام.
الطلب الشامل. من غير المرجح أن يقرر المستثمر الشراء في غياب الطلب من المستثمرين الآخرين، حتى لو كان يفضل طرح الشركة. ومن الممكن خلق طلب جماعي من خلال خفض قيمة الأسهم، وكثيراً ما تلجأ شركات التأمين إلى مثل هذا النفوذ "التسويقي".
احتكار البنوك الاستثمارية. فرضية هذه النظرية هي الوعي العالي بالاستثمار المصرفييننسبة إلى السوق ومعرفة دقيقة لسعر العرض الحقيقي.
توزيع حصة. يؤدي انخفاض قيمة الأسهم إلى خلق طلب جماعي، مما يؤدي إلى توزيع الأسهم بشكل أكثر توازناً بين المستثمرين. وفي هذه الحالة، تقل احتمالية عمليات الاستحواذ العدائية وتزداد سيولة السوق
في السوق الثانوية، المشكلة هي وجودها صناع السوقصانع السوق هو "صانع السوق"، وهي الشركة التي تعرض باستمرار أسعار البيع (العرض) والشراء (الطلب) للعملات في سوق الصرف الأجنبي، وهي ملزمة بالدخول في معاملات بالعملات التي تقتبسها على نفقتها الخاصة إذا فقد اتخذت قرارًا بـ "الاحتفاظ بالسوق" لهذه العملة.
1. الأسهم: جوهرها وأنواعها
في الممارسة التنظيمية الروسية، تم تقديم التعريف الرئيسي لمفهوم "السهم"، وكذلك مفهوم "إصدار الأمن"، في القانون الاتحادي "بشأن سوق الأوراق المالية" الصادر في 22 أبريل 1996، رقم 39-FZ .
أمان على مستوى الإصدار - أي ضمان، بما في ذلك الورق غير المعتمد، والذي يتميز في نفس الوقت بالميزات التالية: يؤمن مجموعة من حقوق الملكية وغير الملكية التي تخضع للشهادة والتنازل والتنفيذ غير المشروط وفقًا للشكل والإجراءات التي يحددها هذا القانون الاتحادي؛ نشرت في الإصدارات. لها نفس الحجم وشروط ممارسة الحقوق في إصدار واحد، بغض النظر عن وقت الحصول على الورقة المالية. "
السهم عبارة عن ضمان على درجة الإصدار يضمن حقوق مالكه (المساهم) في الحصول على جزء من أرباح الشركة المساهمة في شكل أرباح، والمشاركة في إدارة الشركة المساهمة والمساهمة في جزء من أرباح الشركة المساهمة. من الممتلكات المتبقية بعد تصفيتها. السهم هو ورقة مالية مسجلة. ووفقا لهذا التعريف، يتم إصدار الأسهم من قبل شركات مساهمة وأصحابها هم المساهمين. الوثيقة التنظيمية الرئيسية التي تحدد جميع الجوانب الأساسية المتعلقة بتأسيس وتشغيل وتصفية شركة مساهمة هي القانون الاتحادي "بشأن الشركات المساهمة" بتاريخ 26 ديسمبر 1995، رقم 208-FZ. يحدد هذا القانون مفاهيم مثل "المساهم" و"الشركة المساهمة".
الشركة المساهمة هي منظمة تجارية ينقسم رأس مالها المصرح به إلى عدد معين من الأسهم التي تثبت الحقوق الإلزامية للمشاركين في الشركة (المساهمين) فيما يتعلق بالشركة.
لا يتحمل المساهمون مسؤولية التزامات الشركة ويتحملون مخاطر الخسائر المرتبطة بنشاطها، وذلك في حدود قيمة الأسهم التي يملكونها. يتحمل المساهمون الذين لم يدفعوا ثمن الأسهم بالكامل مسؤولية تضامنية عن التزامات الشركة بقدر الجزء غير المدفوع من قيمة الأسهم التي يملكونها.
يحق للمساهمين التصرف في أسهمهم دون موافقة المساهمين الآخرين والشركة.
ويترتب على القانون أن المساهمين هم أصحاب الشركة، والتي بدورها كيان قانوني.
إحدى المزايا الرئيسية لإنشاء كيان قانوني هو أنه، كقاعدة عامة، لديه مسؤولية قانونية محدودة، أي. إذا فشلت الشركة في الوفاء بالتزاماتها، فإن مساهميها مسؤولون فقط في حدود مساهمتهم في تمويل الشركة.
وبالتالي، فإن امتلاك أسهم في شركة ينطوي على خطر خسارة الاستثمار بالكامل في حالة فشل الشركة مالياً. ومع ذلك، بما أنه من المتوقع أن يقابل العائد المرتفع المخاطر العالية، فإن المساهمين هم الذين يستفيدون من النجاح المالي للشركة. بعد دفع الفائدة على الدين (وفي النهاية أصل الدين)، يمكن لمساهمي الشركة إما الموافقة على تلقي حصتهم من الأرباح كأرباح أو الاحتفاظ بتلك الأرباح في ميزانيتها العمومية كاحتياطيات. الأرباح المحتجزة المتبقية لدى الشركة تمنحها مجالًا لنمو الأرباح المستقبلية.
ومن حيث الأنواع تنقسم الأسهم إلى عادية ومفضلة.
السهم العادي هو ورقة مالية توثق استثماراً في شركة مساهمة بهدف الحصول على جزء من أرباح الشركة المساهمة على شكل أرباح، وضمان زيادة القيمة السوقية، والمشاركة في الإدارة والحصول على جزء من أرباح الشركة. الممتلكات المتبقية بعد تصفية الشركة. قد تكون أهداف الاستثمار مختلفة. في إطار التشريع الحالي، تكون جميع الأسهم العادية للشركة، بغض النظر عن وقت إصدارها، متساوية مع بعضها البعض سواء من حيث الحقوق الممنوحة للمساهمين أو من حيث مقدار أرباح الأسهم المدفوعة عليهم. يمكن لكل مالك للسهم العادي المشاركة في الاجتماع العام للمساهمين مع الحق في التصويت على جميع القضايا التي تدخل في نطاق اختصاصه، ويمكنه الانتخاب والترشح لعضوية هيئات إدارة الشركة، والتعرف على وثائقها، وما إلى ذلك.
جميع الأسهم العادية للشركة لها نفس القيمة الاسمية. إن توزيعات الأرباح على السهم العادي غير مضمونة؛ فهي تتقلب تبعاً لربح الشركة المساهمة. لا يمكن لشركة المساهمة اتخاذ قرار بشأن دفع (إعلان) أرباح الأسهم على الأسهم العادية ما لم يتم اتخاذ قرار بدفع كامل مبلغ أرباح الأسهم على جميع أنواع الأسهم المفضلة، والتي يتم تحديد مبلغ أرباح الأسهم من قبل ميثاق الشركة. جميع أصحاب الأسهم العادية متساوون في حقوقهم في الحصول على أرباح الأسهم. الشركة المساهمة غير ملزمة بتوزيع أرباح على الأسهم العادية حتى لو كان لها ربح صافي. فقد يقرر مجلس الإدارة، على سبيل المثال، توجيه الأرباح ليس لتوزيع الأرباح، بل لتطوير الإنتاج. إن زيادة عدد الأسهم العادية في أيدي مستثمري القطاع الخاص يزيد من عدد أصواتهم، ومن الناحية النظرية، إمكانية التأثير على عملية صنع القرار داخل الشركة المساهمة. ولمالك السهم العادي الواحد الحق في صوت واحد.
السهم المفضل هو نوع خاص من الأسهم يمنح مالكه الحق في الحصول على أرباح ثابتة ثابتة. وهذا ما يميز السهم المفضل عن السهم العادي، الذي يتقلب توزيع الأرباح عليه اعتمادًا على ربح الشركة المساهمة. في حالة الأسهم المفضلة، عادة ما يتم تحديد توزيعات أرباح سنوية محددة سلفا تدفع كنسبة مئوية من القيمة الاسمية للسهم. ومن ذلك الجزء من الربح الذي يتم توزيعه على المساهمين، يتم أولاً خصم المبلغ المستحق على الأسهم المفضلة؛ عندها فقط يتم توزيع الباقي على المساهمين العاديين. إذا لم يكن مبلغ الربح مرتفعا بما فيه الكفاية، يتم دفع أرباح الأسهم الممتازة من رأس المال الاحتياطي للشركة المساهمة. إذا كان مبلغ الربح يسمح بدفع أرباح على الأسهم العادية أعلى مما هو مضمون على الأسهم الممتازة، فيمكن دفع دفعة إضافية لأصحاب هذه الأخيرة. ومع ذلك، لا يتم تنفيذ مثل هذه العملية في جميع الحالات. يجوز تنظيم عدد الأسهم المفضلة في رأس المال المصرح به للشركة. وخلافاً للأسهم العادية، فإن السهم المفضل لا يمنح الحق في التصويت في اجتماع عام لحملة الأسهم، وهو أمر منطقي من الناحية الاقتصادية: إن الحصول على أرباح مضمونة من شأنه أن يدفع أصحاب الأسهم الممتازة إلى اتخاذ قرارات محفوفة بالمخاطر. في بعض الأحيان، تعني الأسهم المفضلة الأسهم التي تمنح حامليها أصواتًا متعددة أو مقعدًا في مجلس الإدارة. وفي هذه الحالة، نحن لا نتحدث عن امتيازات في طريقة تلقي الأرباح، بل عن امتيازات من نوع آخر.
يمكن تقسيم الأسهم الممتازة إلى:
أسهم المشاركة - بالإضافة إلى الحق في الحصول على مبلغ ثابت من أرباح الأسهم، فإنها تمنح الحق في حصة من الأرباح المتبقية. وبما أن هذه الأسهم كانت تستخدم على نطاق واسع في وقت ما، فقد أصبح من الضروري إضافة كلمة “غير المشاركة” إلى اسم الأسهم التي لا تشارك في توزيع الأرباح الإضافية؛ الأسهم التراكمية - تمنحهم الحق في الحصول على أرباح متراكمة للسنة أو السنوات السابقة (قبل أن يتمكن حاملو الأسهم العادية من الحصول على أي أرباح)؛
أسهم قابلة للتحويل - يمكن استبدالها بناءً على طلب المالك بأسهم عادية أو سندات لنفس المصدر وفقًا لشروط امتياز التحويل.
الأسهم القابلة للإلغاء - تحتوي على حق الإلغاء، على سبيل المثال. يمكن للمصدر شرائها مرة أخرى بالسعر المتفق عليه مسبقًا.
وتنقسم الأسهم إلى أسهم مسجلة وأسهم لحاملها.
السهم المسجل هو أحد أنواع الأسهم المصنفة حسب شهرة المالك أو عدم الكشف عن هويته. على عكس الأسهم لحاملها، يجب أن يكون مالك السهم المسجل مسجلاً في السجل ذي الصلة للشركة المساهمة. لا يمكن بيع السهم المسجل إلا عن طريق إجراء تغييرات على سجل الشركة المساهمة. تاريخياً، ظهرت الأسهم المسجلة في وقت أبكر بكثير من الأسهم لحاملها. في الواقع، بدأ تطوير أعمال المساهمة معهم. في الظروف الحديثة، يلعبون دورًا أقل أهمية في سوق الأوراق المالية في البلدان الأجنبية. يتم استخدامها في الحالات التي ترغب فيها شركة مساهمة في معرفة من يريد أن يصبح مساهمًا فيها، وذلك للحد من عدد الأشخاص غير المرغوب فيهم، على سبيل المثال المستثمرين الأجانب. وينبغي التأكيد على أن غلبة الأسهم المسجلة بين أنواع الأسهم الأخرى (كما هو ملاحظ حاليا في بلدنا) يمكن أن تعيق تطوير عمليات التحول إلى شركات. الأسهم المنتصرة هي نوع من الأسهم المسجلة.
السهم المبرر هو نوع من الأسهم المسجلة التي لا يمكن بيعها لأطراف ثالثة إلا بمعرفة وإذن الشركة المساهمة التي أصدرتها. يتم إصدار الأسهم المملوءة من أجل معرفة من هم المساهمين، وإذا لزم الأمر، لاستبعاد فئة معينة من الأشخاص (على سبيل المثال، ممثلي تجارة المخدرات وغيرها من مجالات اقتصاد الظل) من عدد المساهمين.
السهم لحامله هو أحد أنواع الأسهم المصنفة حسب شهرة أو عدم الكشف عن هوية أصحابها. الفرق بينها وبين الأسهم المسجلة هو أن مالكي الأسهم لحاملها غير مسجلين في السجل ذي الصلة بالمؤسسة. وفي هذه الحالة، فإن الشركة المساهمة، كقاعدة عامة، لا تعرف أصحاب هذه الأسهم. يمكن بيع الأسهم لحاملها عن طريق التحويل المباشر من حاملها إلى المشتري. تسمح معظم الدول ببيعها في الخارج. تاريخيًا، ظهرت الأسهم لحاملها في وقت متأخر جدًا عن الأسهم المسجلة. ارتبط ظهورهم بتطور البورصة.
يحصل المساهمون على أرباح عليهم. بالإضافة إلى الفروق في دفع أرباح الأسهم العادية والمفضلة المذكورة أعلاه، قد تختلف أرباح الأسهم وفقًا لطريقة الدفع: أرباح مؤقتة - تُدفع مرة واحدة كل ثلاثة أشهر أو كل ستة أشهر؛ أخير.
لا يمكن دفع أرباح الأسهم نقدًا فحسب، بل أيضًا بالأسهم والسندات والسلع، إذا كان ذلك منصوصًا عليه في ميثاق الشركة المساهمة.
2. تقييم الأسهم العادية
2.1. الأساليب الأساسية لتقييم الأسهم العادية
عند البدء في النظر في طرق تقييم الأسهم العادية، من الضروري التطرق إلى الإطار التنظيمي الذي تقوم عليه أنشطة التقييم. القانون الرئيسي الذي ينظم أنشطة التقييم هو القانون الاتحادي "بشأن أنشطة التقييم في الاتحاد الروسي" بتاريخ 29 يوليو 1998 رقم 135-FZ.
وفقًا لهذا القانون، يُفهم نشاط التقييم على أنه نشاط موضوعات نشاط التقييم الذي يهدف إلى تحديد قيمة سوقية أو قيمة أخرى فيما يتعلق بأشياء التقييم. . مع اعتماد هذا القانون، أصبح تقييم الأسهم إلزاميًا في الحالات التي تكون فيها مجموعات الأسهم التابعة للاتحاد الروسي أو الكيانات المكونة للاتحاد الروسي أو البلديات متورطة في معاملة، بما في ذلك:
- عند نقلها إلى إدارة الثقة؛
- عند استخدامها كضمان؛
- عند البيع أو التخلص الآخر؛
- عند التنازل عن التزامات الديون المرتبطة بأشياء التقييم؛
- عند نقل الأشياء كمساهمة في رؤوس الأموال المصرح بها وأموال الكيانات القانونية؛
- إذا نشأ نزاع حول قيمة الأشياء التي يتم تقييمها.
وفقًا لـ "معايير التقييم الإلزامية للاستخدام في أنشطة التقييم" المعتمدة بموجب مرسوم حكومة الاتحاد الروسي بتاريخ 6 يوليو 2001 رقم 519، يمكن أن تكون قيمة الأسهم:
1. السوق - السعر الأكثر احتمالا الذي يمكن عنده التصرف في كائن التقييم في السوق المفتوحة في بيئة تنافسية، عندما يتصرف أطراف المعاملة بشكل معقول، ولديهم جميع المعلومات اللازمة، ولا تتأثر قيمة سعر المعاملة في ظل أي ظروف استثنائية؛
2. تختلف عن السوق، وأهم أنواعها هي:
- قيمة الاستثمار - قيمة كائن التقييم، المحدد على أساس ربحيته لشخص معين لأغراض استثمارية معينة؛
- قيمة التصفية - قيمة الشيء المثمن في حالة وجوب التصرف في الشيء المثمن في فترة أقصر من فترة التعرض المعتادة للأشياء المماثلة؛
- القيمة الاسمية - كقيمة خاصة لكائن التقييم، القيمة الاسمية للسهم. ووفقاً للمعايير المذكورة أعلاه، هناك ثلاث طرق لتقدير قيمة الممتلكات والأسهم، وهي:
1. نهج فعال من حيث التكلفة - مجموعة من أساليب التقييم تعتمد على تحديد التكاليف اللازمة لترميم أو استبدال الشيء الخاضع للتقييم مع مراعاة التآكل الذي يصيبه.
2. النهج المقارن - مجموعة طرق تقدير قيمة كائن التقييم، بناء على مقارنة كائن التقييم مع كائنات مماثلة تتوافر عنها معلومات عن أسعار التعاملات معها.
3. نهج الدخل - مجموعة من أساليب تقدير قيمة كائن التقييم، بناءً على تحديد الدخل المتوقع من كائن التقييم. وضمن كل من هذه الأساليب يتم تمييز طرق التقييم، حيث يمثل كل منها طريقة محددة لحساب القيمة.
يأخذ نهج التكلفة لتقييم المخزون في الاعتبار قيمة المؤسسة أو حصة المشاركة فيها من وجهة نظر تكلفة التكاليف التي يتكبدها المالك. وكجزء من هذا المنهج يتم تقييم قيمة كل أصل في الميزانية العمومية بشكل منفصل، ثم يتم تحديد القيمة المعدلة لجميع الالتزامات، وأخيرا يتم طرح قيمة جميع التزاماتها من قيمة إجمالي الأصول وفقا لـ " إجراءات تقييم صافي أصول الشركات المساهمة "، تمت الموافقة عليها بأمر من وزارة المالية في الاتحاد الروسي وFCSM بتاريخ 5 أغسطس 1996 رقم 71، 149، وخطاب من وزارة المالية في الاتحاد الروسي الاتحاد بتاريخ 04/08/2002 رقم 16-00-14/125 "بشأن حساب صافي أصول شركة المساهمة". يتم تقسيم قيمة الأعمال بأكملها (رأس المال) المحددة بهذه الطريقة على عدد الأسهم في رأس المال المصرح به.
يتم تمثيل نهج التكلفة بطريقتين رئيسيتين للتقييم:
1. طريقة صافي قيمة الأصول . وتعتمد الطريقة على تقييم القيمة السوقية لجميع بنود الأصول والالتزامات التي تؤخذ في الاعتبار عند حساب صافي أصول الشركة. تنطبق هذه الطريقة على تقييم المؤسسات القائمة في جميع الصناعات تقريبًا.
2. طريقة قيمة التصفية . يتم استخدام هذه الطريقة لتقييم الشركات المفلسة. وفقًا لنفس المبدأ كما في طريقة صافي قيمة الأصول، لم يعد السوق هو الذي يتم تحديده، بل قيمة التصفية لجميع أصول والتزامات الشركة التي يتم تقييمها، أي أن المثمن يقوم بإجراء خصومات إضافية لتقليل الوقت إطار بيع الأصول، يأخذ في الاعتبار الطبيعة القسرية لهذا البيع، وما إلى ذلك. أساس تقييم القيمة باستخدام النهج المقارن هو معاملات محددة مكتملة في السوق. معايير اختيار الشركات التماثلية، كقاعدة عامة، هي: الانتماء إلى صناعة معينة، حجم الإيرادات السنوية، تطور وانفتاح السوق لأسهمها الخاصة، عدم وجود عملية شراء نشط للأسهم لهذا الغرض. الاستيعاب من قبل شركات أخرى، وغياب الخسائر لعدد من فترات الإبلاغ.
وفي إطار النهج المقارن، يتم استخدام أربع طرق للتقييم في أغلب الأحيان.
1. طريقة الشركة النظيرة أو طريقة سوق رأس المال. تنطبق هذه الطريقة في حالة وجود معلومات مالية عن مؤسسات مماثلة يتم تداول أسهمها في سوق الأوراق المالية. اعتبارًا من تاريخ التقييم، يتم البحث عن معلومات حول بيع أسهم الشركات المماثلة في أنظمة عروض الأسعار أو حول توفر عروض الأسعار الإرشادية. الخصائص الاستثمارية لما لا يقل عن خمس مؤسسات - نظائرها التي تتطابق مع موضوع التقييم من حيث خصائص الإنتاج الأساسية يمكن أن تكون بمثابة عينة تمثيلية لتقييم الأعمال (الأسهم).
2. طريقة المعاملة أو طريقة البيع. تتضمن الطريقة مقارنة أسعار معاملات الشراء والبيع الحقيقية لكتلة أسهم المؤسسات المماثلة ومؤشراتها المالية (الإيرادات السنوية، الربح السنوي بعد الضريبة، صافي الأصول، وما إلى ذلك). يمكن العثور على معلومات حول أسعار المعاملات الحقيقية مع أسهم الشركات المماثلة في المصادر المفتوحة. وتوفر المصادر نفسها ميزانيات عمومية موسعة لهذه المؤسسات، ومعلومات عن حجم رأس المال المصرح به وأنواع الأسهم المصدرة.
3. طريقة صناعة المعاملات (النسب). تعتمد الطريقة على استخدام علاقات معينة بين سعر الأسهم وبعض المعايير المالية للشركة التي يتم تقييمها. يتم حساب معاملات الصناعة هذه على أساس الملاحظات الإحصائية طويلة المدى لأسعار مبيعات المؤسسة وأهم خصائصها الإنتاجية والمالية. تتم مراقبة السوق وتحديد هذه المعاملات في البلدان ذات أسواق الأوراق المالية المتقدمة من قبل معاهد البحوث الخاصة ووكالات الأنباء. لسوء الحظ، فإن حالة سوق الأوراق المالية الروسية لا توفر حتى الآن معلومات موثوقة لحساب نسب الصناعة لمعظم الصناعات.
4. طريقة النمذجة الإحصائية. وكما هو الحال في الطرق السابقة، يعتمد الحساب على قيمة أسهم ما لا يقل عن خمس شركات مماثلة تكون أسعار أسهمها في السوق معروفة ومعروفة. واستنادا إلى الخصائص الوظيفية لهذه النظائر (الإيرادات السنوية، الربح السنوي بعد الضريبة، صافي الأصول، وما إلى ذلك)، يتم حساب قيمة أعمال الشركة التي يتم تقييمها باستخدام معادلات الانحدار. يعتمد تحديد قيمة الأعمال التجارية باستخدام نهج الدخل على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل أعمال معينة أكثر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي المستلم نتيجة لتشغيله (وبعبارة أخرى، المشتري ليس كذلك). الحصول فعليا على الممتلكات، ولكن الحق في الحصول على دخل مستقبلي من ملكية الممتلكات). وبالمثل، لن يبيع المالك أعماله بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. من المعتقد أنه نتيجة لتفاعلهم، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق على سعر السوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي.
وفي إطار نهج الدخل، يتم استخدام طريقتين للتقييم في أغلب الأحيان.
1. طريقة التدفق النقدي المخصوم. تتضمن هذه الطريقة بناء توقعات سنوية للدخل (في أغلب الأحيان، صافي التدفق النقدي)، عادة على المدى المتوسط، بالإضافة إلى تحديد قيمة الأعمال في فترة ما بعد التنبؤ. يتم استخدام معدل الخصم لجلب جميع الأرباح المستقبلية إلى قيمتها الحالية. مجموع القيم الحالية لجميع الإيرادات المستقبلية، مع الأخذ في الاعتبار الزيادة أو النقص في رأس المال العامل الخاص بها والقيمة السوقية للأصول الزائدة (غير المشاركة في الإنتاج)، هي قيمة العمل. يمكن أن تكون خطة العمل بمثابة مصدر للمعلومات حول آفاق تطوير المؤسسة. على أية حال، يضع المثمن عدة خيارات لتطوير الأعمال (متشائمة، على الأرجح، متفائلة) ويقرر أي منها هو الأكثر قبولا لتحديد قيمة الشركة. لتبرير خيار التنبؤ المختار، يجب على المثمن تقديم قيم فعلية بأثر رجعي لجميع مؤشرات التنبؤ لفترة مماثلة لفترة التنبؤ.
2. طريقة رسملة الربح. يتضمن تطبيق الطريقة تحويل الدخل السنوي من عمل معين إلى قيمة العمل عن طريق القسمة على معدل الرسملة. وشرط تطبيق هذه الطريقة هو وجود مبلغ ثابت من الدخل السنوي المخطط له على المدى الطويل، أو معدلات نمو ثابتة ثابتة. نادرًا ما يتم استخدام هذه الطريقة في تقييم الشركات والأسهم نظرًا لحقيقة أن معظم المؤسسات تتميز بتقلبات كبيرة في الربح والتدفقات النقدية خلال فترة التنبؤ.
2.2. المؤشرات الرئيسية المستخدمة لتقييم الأسهم العادية
تتطلب القرارات المالية الجادة مراعاة عدد كبير من العوامل. ومع ذلك، يمكن تكوين فكرة عامة عن جاذبية الاستثمار للسهم بناءً على عدة مؤشرات بسيطة.
1. عائد الأرباح (معدل الأرباح). يتم حساب عائد توزيعات الأرباح التاريخية بنفس طريقة عائد السندات الحالية: يتم تقسيم توزيعات الأرباح لكل سهم على سعر السوق الحالي للسهم وضربها في 100 للحصول على نسبة مئوية. عائد الأرباح = ((إجمالي الأرباح عن السنة المالية الماضية) × 100) / (سعر السهم الحالي في السوق)
ومع ذلك، بما أن هذه الطريقة لا يمكنها إلا قياس ما حدث بالفعل "وليست بالضرورة مؤشرا على الأرباح المستقبلية، فإن محللي الاستثمار يضعون وزنا كبيرا على أرباح الشركة المقدرة أو المبلغ عنها للوصول إلى حساب أكثر واقعية يسمى عائد الأرباح الآجلة". عائد توزيعات الأرباح المتوقعة = ((أرباح الأسهم المتوقعة (أو المتوقعة) للسهم الواحد) × 100) / (سعر السوق الحالي للسهم)
2.3. ربحية السهم.
في حين أن المساهمين مهتمون بمدى ربحية شركتهم ككل وحقوق التصويت الخاصة بهم تسمح لهم بالمشاركة في القرارات المتعلقة بنفقات الشركة، إلا أنهم لا يحق لهم الحصول على تلك الأرباح إلا بعد أخذ جميع التزامات الديون والرسوم والضرائب في الاعتبار. وعليه فإن الأهم بالنسبة للمساهمين هو تقييم هامش ربح الشركة بعد دفع جميع هذه المصاريف المتعلقة بأسهمهم. يتم توضيح هذا المؤشر من خلال ربحية السهم.
ربحية السهم (EPS) = (الأرباح بعد الضرائب والفوائد وأرباح الأسهم على الأسهم الممتازة) / (عدد الأسهم العادية المصدرة) ملاحظة: هذا رقم حقيقي، وليس نسبة مئوية، وبالتالي يمكن مقارنته مباشرة مع أرباح الأسهم . الفرق هو مقدار الأرباح المحتجزة للسهم الواحد.
3. نسبة السعر إلى ربحية السهم (فترة الاسترداد للأسهم).
وتتميز هذه العلاقة بنسبة السعر إلى الربحية. في التحليل الفني (دراسة القيمة المستقبلية المحتملة للشركة) يعد هذا المؤشر التحليلي الأكثر أهمية. والغرض الرئيسي منه هو توفير فرصة لمقارنة قيم الأوراق المالية القابلة للمقارنة ووضع معايير أو أطر لصناعات محددة. هذا هو حساب التقييم الذي يفترض مستوى ثابت من الربح لعدد السنوات التي ستستغرقها الشركة لاسترداد سعر سهمها. نسبة السعر إلى ربحية السهم = (سعر السوق الحالي للسهم) / (ربحية السهم) أي مضاعف الربحية = (سعر السهم / ربحية السهم)
4. صافي قيمة الأصول.
بشكل أساسي، الغرض من نسبة القيمة هذه هو تحديد صافي القيمة الأساسية للشركة للسهم الواحد إذا تم بيع أصول الشركة نقدًا ويمكن توزيعها على المساهمين. ويمكن تعريفه أيضًا على أنه رأس مال الشركة بالإضافة إلى الاحتياطيات غير الموزعة التي سيتم توزيعها على حاملي الأسهم العادية. صافي قيمة الأصول (NAV) = (الأصول مطروحًا منها جميع الديون والنفقات) / (عدد الأسهم المصدرة)
5. تقلب سعر السهم (معامل بيتا).
لغرض تحليل الاستثمار، تتم مقارنة تقلبات السهم بأدائه بالنسبة للسوق (أو مؤشر يمثل السوق أو جزء منه). ويسمى هذا العامل "معامل بيتا". وهو يقيس مرونة النسبة المئوية للتغير في سعر السهم بالنسبة إلى النسبة المئوية للتغير المتزامن في السوق (أو المؤشر). ولا يمكن حساب قيمة "بيتا" إلا من خلال تقييم التغيرات المسجلة في القيمة مع مرور الوقت مقارنة بالتغيرات في السوق خلال نفس الفترة.
تم تعيين الإصدار التجريبي من السوق (أو الفهرس) على 1 (أو 100) لأنه يتم استخدامه كمعيار. لذلك، فمن المنطقي أن يكون المجموع التراكمي لجميع قيم بيتا أيضًا مساويًا لـ 1 (أو 100). وبناء على ذلك، إذا كان بيتا السهم أعلى من 1، فهذا يعني أنه مع زيادة (أو نقصان) في أسعار السوق بنسبة 10٪، فإن سعر هذا السهم سيرتفع (أو ينخفض) بأكثر من 10٪، والعكس صحيح، فإن سعر السهم سيرتفع (أو ينخفض) بأكثر من 10٪. السهم الذي لديه بيتا من 0 إلى 1 سيرتفع (أو ينخفض) بأقل من 10%. قيم بيتا السالبة نادرة جدًا، أي. هذه هي بيتا الأسهم التي يتحرك سعرها في الاتجاه المعاكس لحركة السوق الشاملة. في الواقع، الأوراق المالية ذات بيتا السلبية هي المرشحين الرئيسيين لبناء محفظة متنوعة بشكل جيد، مما يقلل المخاطر دون المساس بالعائد، ولكن كما ذكرنا، فهي نادرة جدًا. تتراوح معظم قيم بيتا بين 0.5 و1.5، والمتوسط (حسب التعريف) هو 1.0.
6. تقييم الأسهم العادية على أساس طريقة التدفقات النقدية المخصومة
من بين جميع طرق تقييم الأسهم العادية المذكورة في الفقرة 2.1 أعلاه، تعتبر طريقة التدفق النقدي المخصوم من طريقة الدخل للتقييم هي الأكثر موثوقية وانتشارًا. ولذلك، فإن هذه الطريقة هي التي تستحق الخوض فيها بالتفصيل واستخدامها لمزيد من التحليل في هذا العمل.
من وجهة نظر المستثمر، يمكن الحصول على الدخل الناتج عن امتلاك أسهم عادية، أولاً، كتدفق من الأرباح المتوقعة، وثانيًا، من البيع المتوقع للأسهم بسعر أعلى من السعر الذي تم شراؤها به. لذلك، فإن تقييم السهم يعني تحديد القيمة الحقيقية لتدفق لا نهاية له من أرباح الأسهم، حيث أن سعر بيع السهم يعتمد في النهاية فقط على تدفق أرباح الأسهم.
على الرغم من أن تقنية تقييم السندات والأسهم تعتمد على نموذج واحد لخصم تدفقات الدفع، فإن تحديد قيمة الأخيرة وربحيتها أكثر صعوبة بسبب ظرفين: المدفوعات النقدية (أرباح الأسهم) على الأسهم غير مضمونة و كقاعدة عامة، غير معروفة مقدما؛ الأسهم ليس لها تاريخ استحقاق.
كما ذكر أعلاه، يتكون دخل المساهم من أرباح الأسهم المستلمة والتغيرات في قيمتها السوقية. في حالة الاستثمار لمدة n من الفترات، فإن العائد على الاستثمار Y سيكون مساويًا لـ:
حيث DIV هو توزيع الأرباح؛
ف - سعر السهم؛
ص - معدل العائد.
نظرًا لأن فترة تداول السهم غير محدودة رسميًا، فعند n®¥ سيميل الحد الأخير من الصيغة السابقة إلى الصفر وستكون القيمة الجوهرية للسهم العادي هي:
يُعرف التعبير الناتج باسم نموذج خصم الأرباح (DDM)، والذي اقترحه لأول مرة العالم الأمريكي د. ويليامز. ووفقا لهذا النموذج، فإن قيمة السهم العادي تساوي مجموع جميع الأرباح المخصومة حتى اللحظة الحالية.
إذا كان سعر السوق للسهم معروفًا حاليًا، فيمكن تحديد عائده الداخلي Y من المعادلة التالية:
تم حل المعادلة المحددة لـ Y ببعض الطرق التكرارية. كما هو الحال مع السندات، Y هو مقياس لمعدل العائد الداخلي IRR لتدفق المدفوعات الناتجة عن الأسهم العادية.
إن التطبيق العملي لهذه المعادلات لتقييم أداء استثمارات الأسهم محدود بسبب صعوبة تحديد قيم DIV، حيث لا يستطيع المستثمرون معرفة بالضبط ما هي الأرباح التي ستكون حتى في المستقبل القريب. لذلك، عند إجراء التحليل، عادة ما ينطلقون من افتراضات معينة حول معدلات النمو المحتملة أو المتوقعة لأرباح الأسهم.
كقاعدة عامة، هناك ثلاثة نماذج رئيسية لنمو الأرباح: نموذج النمو الصفري؛ نموذج النمو المستمر. نموذج النمو المتغير
1. نموذج النمو الصفري (د. جوردون).
يفترض أن مبلغ أرباح الأسهم يظل دون تغيير طوال فترة الاستثمار بأكملها، أي: DIVo = DIV، = ... = DIVn = DIV = const. ثم سعر السهم هو:
بما أن n تميل إلى اللانهاية، فإن القيمة الموجودة بين قوسين مربعين تميل إلى r، فإن نموذج التقدير سيأخذ الشكل التالي:
2. نموذج النمو المستمر.
يفترض أن توزيعات الأرباح على السهم تزيد بما يتناسب مع قيمة معينة g (أي بنفس معدل النمو):
ويمكن تحديد قيمة السهم في ظل هذه الشروط على النحو التالي:
يمكن إثبات أنه بالنسبة لـ n®¥، فإن التعبير الموجود بين قوسين مربعين لـ r>g سوف يميل إلى القيمة: (1+g)/ (r-g). ثم سيأخذ نموذج النمو المستمر الشكل التالي:
3. نموذج النمو المتغير.
يفترض أنه حتى وقت ما في الزمن T، لا ترتبط التغيرات في توزيعات الأرباح بأي نمط. ومع ذلك، بعد بداية اللحظة T، سوف تنمو بمعامل ثابت g. وبالتالي، يجب على المستثمر التنبؤ بقيم أرباح الأسهم DIVb DIV2، ...، DIVT، وكذلك الفترة T. ويمكن تقسيم تدفق المدفوعات للسهم في هذه الحالة إلى قسمين: قبل وبعد اللحظة T. وبناءً على ذلك، فإن قيمتها V ستكون مساوية لمجموع قيم تياري الدفع: V = VT + VT+1.
قيمة VT في هذه الحالة هي مجموع مدفوعات الأرباح المستلمة خلال الفترة T، مخصومة بمعدل معين r حيث أنه من المفترض أن تدفق المدفوعات بعد اللحظة T يتغير بمعامل ثابت، يمكن تحديد قيمتها Vt+i باستخدام نموذج النمو المستمر. ثم يمكن تعريف قيمة المشاركة V على النحو التالي:
يتم حساب العائد الداخلي على الاستثمار وفقًا لنموذج النمو المتغير عن طريق حل معادلة Y:
في نظرية وممارسة الإدارة المالية، أصبحت مثل هذه الحالات الخاصة لنماذج النمو المتغير مثل نماذج المرحلة الثانية والثالثة واسعة الانتشار.
في النموذج ذو المرحلتين، يفترض أنه في الفترات الأولى (مرحلة النمو المكثف) سيتم تنفيذ نمو دفعات الأرباح بمعامل gl، وبعد ذلك تبدأ فترة الاستقرار (النضج) ونمو الأرباح. سوف تستقر مدفوعات الأرباح عند مستوى G2.
يفترض نموذج المراحل الثلاث أن دورة حياة المؤسسة المصدرة تتكون من ثلاث مراحل: مرحلة النمو، مرحلة الانتقال، مرحلة النضج. بشكل عام، في المرحلة الأولى، مع التطور الناجح للمؤسسة، يمكن أن يتجاوز نمو مدفوعات الأرباح متوسط الصناعة أو، على العكس من ذلك، يكون منخفضًا جدًا. ثم، خلال فترة انتقالية معينة، يستقر تطوير المؤسسة. يمكن أن تكون أرباح الأسهم في هذه الفترة مستقرة نسبيًا أو تختلف قليلاً بمعامل g2. بعد الدخول في مرحلة النضج، تستقر الأرباح عند مستوى معين أو تنمو بمعدل صغير g3. وبالتالي، وفقًا لمراحل تطور المؤسسة، من الضروري التنبؤ بقيم معاملات نمو مدفوعات الأرباح gl، g2، g3، وكذلك مدة كل مرحلة.
تعتمد أنواع نماذج DDM التي تمت مناقشتها أعلاه على توقعات الأرباح المتوقعة ومعدلات نموها. هناك نهج آخر شائع الاستخدام لتقييم الأسهم وهو استخدام النسب المالية.
طريقة المعامل.
أولا، يتم تقدير ربحية السهم في الفترة المستقبلية، أي. يتم تحديد نسبة EPS. ثم يتم ضرب المؤشر الناتج بنسبة السعر إلى الأرباح - السعر إلى الربحية (في الواقع السعر إلى ربحية السهم)، المحسوبة للمؤسسات المماثلة، أو النموذجية لصناعة معينة. وبالتالي: Vt = EPSt*Pt/EPSt
في الممارسة العملية، غالبا ما تؤخذ القيم الحالية لهذه المعاملات للحساب.
يمكن تمثيل قيمة مؤشر ربحية السهم كنسبة توزيعات الأرباح لكل سهم (DPS) وتوزيعات الأرباح (PR): EPSt = DPSt/PRt في المقابل، يتم تعريف نسبة توزيع الأرباح على أنها 1 - RR، حيث RR هو السهم من الأرباح المعاد استثمارها في المؤسسة. ثم: DPSt = EPSt*(l-RRt) يمكن إعادة كتابة هذه العلاقة على النحو التالي: DIVt = EPSt*(l-RRt). وبالتالي، من خلال التنبؤ بمؤشرات ربحية السهم ونسبة السعر إلى الربحية، يقوم المحلل ضمنيًا بتقدير مدفوعات الأرباح المستقبلية.
وبالتعبير عن مؤشر الأرباح في نموذج DDM من حيث الربحية، نحصل على الصيغة التالية:
يمكن للشركة استخدام الأرباح المحتجزة لإعادة شراء الأسهم أو إعادة الاستثمار لتوليد عائد على حقوق الملكية، مقاسًا بعائد حقوق المساهمين. يتم استخدام الأرباح المعاد استثمارها لتمويل النمو الداخلي بمعدل g = RR*ROE.
وبالتالي، EPSt = EPSo*(l+g)1 = EPS0*(l+(RR)(ROE))t.
يمكن للمؤسسات المربحة توفير عائد على حقوق المساهمين> 0 عن طريق إعادة استثمار جميع الأرباح المحتجزة في مشاريع مربحة أو في شراء أسهمها الخاصة. يؤدي إعادة شراء الأسهم إلى زيادة ربحية السهم لأنه سيتم توزيع الأرباح على عدد أقل من الأسهم في المستقبل. إذا كانت قيمة RR>0، فإن العلاقات التالية متكافئة:
DIVt = (l-RR)*EPSI.
DIVt=(l-RR)(l+g)t*EPS0.
DIVt = (l-RR)(l+(RR)(ROE)l*EPSo.
دعنا نعبر عن الأرباح في DDM من خلال المعاملات المقابلة:
وبالتالي، يمكن تمثيل أي نوع من DDM من حيث الربحية، من خلال المعاملات المقابلة. إن طرق التقييم التي تمت مناقشتها أعلاه، على الرغم من الافتراضات العديدة (غياب المخاطر والتضخم والضرائب وما إلى ذلك) هي أساس نظرية الاستثمار وأساسية لتقييم الأسهم العادية.
قائمة المراجع 1. القانون الاتحادي "بشأن الشركات المساهمة" بتاريخ 26 ديسمبر 1995 رقم 208-FZ (بصيغته المعدلة بموجب القانون الاتحادي للاتحاد الروسي بتاريخ 27 يوليو 2006 رقم 155-FZ) // ConsultantPlus. 2. القانون الاتحادي "بشأن أنشطة التقييم في الاتحاد الروسي" بتاريخ 29 يوليو 1998 رقم 135-FZ (بصيغته المعدلة بموجب القانون الاتحادي للاتحاد الروسي بتاريخ 5 يناير 2006) // ConsultantPlus. 3. القانون الاتحادي "بشأن سوق الأوراق المالية" بتاريخ 22 أبريل 1996 رقم 39-FZ (بصيغته المعدلة بموجب القانون الاتحادي للاتحاد الروسي بتاريخ 15 أبريل 2006 رقم 51-FZ) // ConsultantPlus. 4. مرسوم حكومة الاتحاد الروسي "معايير التقييم الإلزامية للتطبيق من قبل موضوعات أنشطة التقييم" بتاريخ 6 يوليو 2001 رقم 519 // ConsultantPlus. 5. ميركين يام. الأوراق المالية وسوق الأوراق المالية. - م: منظور، 1995-512 ص. 6. نظرية الاستثمار: إرشادات لاستكمال الدورات الدراسية. - م : الكتاب الجامعي 2003 – 40 ص. 7. http://business.rin.ru 8. http://www.germa-company.ru 9. http://www.ismm.ru - دورة أساسية في سوق الأوراق المالية. 10.http://www.gazprom.ru/
4. تقييم الأوراق المالية. مخاطر الاستثمار
I. نماذج تقييم الأصول المالية
الأصل المالي، كونه من حيث المبدأ سلعة عادية في سوق رأس المال، يمكن أن يتميز بالسعر والقيمة والربحية والمخاطر.
إن سعر الأصل المالي موجود بالفعل وهو موضوعي، على الأقل بمعنى أنه يتم الإعلان عنه ويكون المنتج متاحًا على قدم المساواة لأي مشارك في السوق. القيمة الجوهرية غير مؤكدة وذاتية. يمكن صياغة عدة قواعد مشروطة تسمح بإجراء تمييز معين بين سعر وقيمة الأصل المالي:
1. التكلفة هي مؤشر محسوب، والسعر المعلن، أي. المعلن عنها، والتي يمكن رؤيتها في قوائم الأسعار، وعلامات الأسعار، وعروض الأسعار؛
2. بدرجة معينة من التقليد، يمكن القول بأن التكلفة أساسية، والسعر ثانوي، لأنه في ظروف السوق يتم تحديد السعر تلقائيًا كمتوسط لتقديرات القيمة المحسوبة من قبل المستثمرين؛
3. في أي وقت من الأوقات، يكون السعر ذو قيمة واحدة، ولكن التكلفة متعددة القيم، لأنها تعتمد على عدد المشاركين المحترفين في السوق.
اعتمادا على ما هو الدعم المنهجي والمعلوماتي لعملية التقييم، هناك ثلاث نظريات رئيسية للتقييم: الأصولية والتكنوقراطية ونظرية “المشي العشوائي”. يعتقد الأصوليون أن أي ورقة مالية لها قيمة متأصلة يمكن قياسها على أنها القيمة المخصومة للأرباح المستقبلية الناتجة عن ذلك الضمان، أي. نحن بحاجة إلى الانتقال من المستقبل إلى الحاضر. كل هذا يتوقف على مدى دقة التنبؤ بهذه الإيرادات، ويمكن القيام بذلك من خلال تحليل الوضع العام للسوق، واستثمارات الشركة وسياسة توزيع الأرباح، وفرص الاستثمار، وما إلى ذلك. وعلى العكس من ذلك، يقترح التكنوقراط الانتقال من الماضي إلى الحاضر ويزعمون أنه من أجل إدارة القيمة الجوهرية الحالية لأوراق مالية معينة، يكفي أن نعرف فقط ديناميكيات سعرها في الماضي. وباستخدام إحصاءات الأسعار، يقترحون بناء اتجاهات مختلفة طويلة ومتوسطة وقصيرة الأجل، وبناء عليها، تحديد ما إذا كان السعر الحالي للأصل يتوافق مع قيمته الجوهرية. ويعتقد أتباع نظرية "المشي العشوائي" أن الأسعار الحالية للأصول المالية تعكس بمرونة كافة المعلومات ذات الصلة، بما في ذلك المعلومات المتعلقة بمستقبل الأوراق المالية. وبما أن المعلومات الجديدة يمكن أن تكون إما "جيدة" أو "سيئة" باحتمالية متساوية، فمن المستحيل التنبؤ بتغيرات الأسعار المستقبلية بقدر أكبر أو أقل من اليقين.
النظرية الأصولية هي الأكثر شيوعا. وفقا لهذه النظرية، يمكن حساب القيمة الجوهرية الحالية (Vt) بالصيغة:
(4.1) حيث CFi هو التدفق النقدي المتوقع في الفترة i؛
ص - العائد المقبول (المتوقع أو المطلوب).
يمكن للمستثمر تحديد معدل عائد مقبول بالطرق التالية:
في مقدار سعر الفائدة على الودائع المصرفية (rb);
بناءً على النسبة التي يدفعها البنك للمودع مقابل تخزين أمواله (rb) علاوة مخاطر الاستثمار في أصل مالي معين (rr): r=zb+rr;
بناءً على الفائدة المدفوعة على السندات الحكومية (rsb) وعلاوة المخاطر (rr): r=rsb+rr.
ثانيا. السندات
السندات هي سندات الدين.
يمكن أن تصدرها الدولة أو الشركات؛ وفي الحالة الأخيرة، تسمى السندات سندات الدين الخاصة. وكقاعدة عامة، توفر السندات لأصحابها دخلا في شكل نسبة ثابتة من قيمتها الاسمية. وفي الوقت نفسه، هناك سندات ذات معدلات فائدة متغيرة تتغير وفقًا لخوارزمية محددة للغاية.
تنقسم السندات حسب مدتها إلى قصيرة الأجل (من سنة إلى 3 سنوات)، ومتوسطة الأجل (من 3 إلى 7 سنوات)، وطويلة الأجل (من 7 إلى 30 سنة)، ودائمة (يتم سداد الفوائد إلى أجل غير مسمى). . حسب طرق دفع الدخل يتم تمييز السندات:
بمعدل قسيمة ثابت؛ بمعدل قسيمة عائم (يعتمد مبلغ الفائدة على السند على مستوى فائدة القرض)؛
مع معدل قسيمة متزايد بشكل منتظم (يمكن ربطه بمعدل التضخم)؛
بقسيمة صفر (يتم تحديد سعر إصدار السندات بأقل من الاسمي، ويمثل الفرق بينهما دخل المستثمر المدفوع عند استحقاق السند، ولا يتم دفع الفائدة على السند).
يمكن أن تتميز السندات بمؤشرات تكلفة مختلفة، وأهمها القيمة الاسمية (أو الاسمية)، والتحويل، والاسترداد، والسوق. تتم طباعة القيمة الاسمية على السند نفسه، وغالبًا ما تستخدم كأساس لحساب الفائدة. تكلفة التحويل هي مؤشر محسوب يميز تكلفة السند بموجب شروط الإصدار، والذي ينص على إمكانية تحويله بشروط معينة إلى أسهم عادية للشركة المصدرة. سعر الاسترداد هو السعر الذي يعيد به المصدر شراء السند بعد انتهاء قرض السند أو قبل تلك اللحظة، إذا كانت شروط القرض منصوص عليها في هذا الاحتمال. يتم تحديد سعر السوق (سعر الصرف) للسند حسب ظروف السوق. ويسمى سعر السوق للسند كنسبة مئوية من قيمته الاسمية سعر السند.
يتم تقييم السندات ذات القسيمة الصفرية باستخدام المعادلة:
(4.2) حيث CF هو المبلغ المدفوع عند استرداد السند.
مثال: يتم بيع سند قسيمة صفرية بقيمة اسمية تبلغ 100 ألف روبل وتاريخ استحقاق خلال 5 سنوات مقابل 63012 روبل. تحليل جدوى شراء هذه السندات إذا كانت هناك فرصة للاستثمار البديل بمعدل عائد 12%
ليس من المربح الشراء. ينص السند الدائم على فترة غير محددة لدفع الدخل (CF) بمبلغ محدد أو بسعر فائدة متغير. في الحالة الأولى، يتم تحويل الصيغة (4.1) إلى صيغة مجموع حدود المتوالية الهندسية المتناقصة بشكل لا نهائي، وبالتالي:
مثال: احسب التكلفة النظرية للسند الدائم إذا كان الدخل السنوي المدفوع عليه 10 آلاف روبل، ومعدل العائد السوقي (المقبول) هو 18%.
يتم تقييم السند غير القابل للإلغاء ذو الدخل السنوي الثابت باستخدام المعادلة:
، (4.4). حيث M هي القيمة الاسمية للسند؛ ج - دخل القسيمة
مثال: احسب سعر السوق لسند بقيمة اسمية 100 ألف روبل. معدل قسيمة 15% سنويًا واستحقاق 4 سنوات، إذا كان معدل العائد السوقي 10%. يتم دفع الفائدة على السند مرتين في السنة. وفقا للمعادلة (4.4).
إذا كان معدل العائد 18%
ألف روبل يمكن إجراء تقدير تقريبي لعائد سندات القسيمة دون حق الاسترداد المبكر باستخدام الصيغة:
، (4.5) حيث M هي القيمة الاسمية للسند؛ P - السعر الحالي (في وقت التقييم)؛ ج - دخل القسيمة. K هو عدد السنوات المتبقية حتى استحقاق السند. مثال. احسب عائد السند بقيمة اسمية 100 ألف روبل. بمعدل قسيمة سنوي قدره 9٪، ويبلغ سعر السوق الحالي 84 ألف روبل؛ سيتم قبول السند للاسترداد خلال 8 سنوات.
السندات التي تتمتع بحق الاسترداد المبكر، على عكس السندات التي لا تملك هذا الحق، لها خاصية أخرى - عائد الاسترداد المبكر (r''). مثال: سندات بقيمة اسمية قدرها 1000 دولار. مع استحقاق في 10 سنوات تم إصداره قبل ثلاث سنوات. سعره حاليا 1050 دولار. يتم دفع الفائدة كل ستة أشهر بمعدل 14% سنوياً. تنص نشرة الإصدار على أنه يتم توفير حماية الاسترداد طويلة الأجل لمدة خمس سنوات. سعر الاسترداد يتجاوز القيمة الاسمية بمقدار الفائدة السنوية. احسب مؤشرات الربحية r' و r''.
للحسابات نستخدم الصيغة (4.4)
; وبالتالي r1 = 12.89%
وبالتالي r""= 17.1% الاستنتاجات: انخفضت عائدات السندات خلال السنوات الثلاث الماضية من 14% إلى 12.89%. إن قيمة r أعلى بكثير من العائد حتى تاريخ الاستحقاق، لذلك يبدو أن السداد المبكر مفيد لحاملي السندات. ومع ذلك، فإن هذا الاستنتاج ليس صحيحا تماما. إذا استمرت الأسعار في الانخفاض، سيصبح من غير المربح للمصدر أن يدفع سعر فائدة أعلى مقارنة بمتوسط السوق. ولذلك، تفضل الشركة سداد إصدار السندات مبكرًا وبدلاً من ذلك طرح إصدار جديد بمعدل قسيمة 10٪.
ولجعل المقارنة صحيحة، من المفترض أنه في حالة السداد المبكر، يقوم حامل السندات، بعد حصوله على سعر الاسترداد، بشراء سندات الإصدار الأول من نفس المصدر، أي. لكل سند قديم، يمكنه استثمار 1140 دولارًا. في العدد الجديد. الدخل النصف سنوي سيكون : 57 دولار . (خسارة 13 دولارًا). الخسائر على مدى 10 سنوات 104.4 دولار.
عند الاسترداد (كما هو منصوص عليه في شروط الإصدار)، سيحصل على 1,140 دولارًا. وسيصل هذا إلى 86 دولارًا في بداية فترة العشر سنوات الجديدة. أولئك. خسر 18.40 دولارًا.
ثالثا. الأوراق المالية
الأوراق المالية هي أنواع مختلفة من الأسهم. هناك العديد من الخصائص الكمية المستخدمة لتقييم الأسهم: الداخلية، الاسمية، الميزانية العمومية، التحويل والتصفية، وكذلك سعر الإصدار والصرف.
القيمة الجوهرية هي مؤشر محسوب، يتم حسابه، على سبيل المثال، باستخدام الصيغة (4.1).
ويمكن حساب قيمة التحويل للأسهم الممتازة التي تنص شروط إصدارها على إمكانية تحويلها إلى أسهم عادية.
القيمة الاسمية للسهم هي القيمة الموضحة في نموذج السهم، والتي تميز حصة رأس المال المصرح به والتي كانت تمثل سهمًا واحدًا عند تأسيس الشركة.
سعر الإصدار هو السعر الذي تم إصدار السهم به، أي. بيعها في السوق الأولية (هذا هو سعر شركة وسيطة).
القيمة الدفترية - يمكن حسابها على أنها نسبة قيمة الأصول "الصافية" (القيمة الإجمالية للأصول في الميزانية العمومية مطروحًا منها الديون المستحقة للدائنين) إلى إجمالي عدد الأسهم المصدرة.
ولا يجوز تحديد قيمة التصفية إلا وقت تصفية الشركة. وهو يوضح أي جزء من قيمة الأصول بأسعار البيع المحتملة، المتبقية بعد التسويات مع الدائنين، يتم حسابه بواسطة سهم واحد. وبما أن الأسعار المحاسبية للأصول قد تختلف اختلافا كبيرا عن أسعارها السوقية اعتمادا على التضخم وظروف السوق، فإن قيمة التصفية لا تساوي القيمة الدفترية. سعر السوق للسهم هو السعر في سوق الأوراق المالية الثانوية. يمكن تحديده بطرق مختلفة، إلا أنها تعتمد على نفس المبدأ - مقارنة الدخل الناتج عن حصة معينة مع معدل عائد السوق. يتضمن تقييم جدوى شراء الأسهم حساب القيمة النظرية للسهم ومقارنتها بسعر السوق الحالي. تولد الأسهم المفضلة دخلاً إلى أجل غير مسمى، لذلك يتم تحديد قيمتها الحالية بالصيغة (4.3).
هناك طرق مختلفة لتقييم الأسهم العادية، وأكثرها شيوعاً هي الطريقة التي تعتمد على تقدير أرباحها المستقبلية باستخدام المعادلة (4.1).
يتم تقييم الأسهم ذات الأرباح المتزايدة بشكل موحد باستخدام صيغة Gardon:
، (4.6) حيث C هي القيمة الأساسية لتوزيع الأرباح (آخر توزيع أرباح مدفوع)؛ ز - معدل نمو الأرباح. r هو العائد المتوقع. صيغة جاردون منطقية عندما تكون r>g .
من الصيغة (4.6) يتضح أن السعر الحالي للسهم العادي حساس للغاية للمعلمة g - حتى التغيير الطفيف فيه يمكن أن يؤثر بشكل كبير على السعر. لذلك، يحاولون في الحسابات تقسيم فترة التنبؤ إلى فترات فرعية، تتميز كل منها بمعدل النمو الخاص بها g. لذا، إذا اخترنا فترتين فرعيتين بمعدلات نمو g وp، فإن الصيغة (4.1) ستأخذ الشكل:
. (4.7) تتمثل الصعوبة الرئيسية لهذا النموذج في تحديد الفترات الفرعية والتنبؤ بمعدلات النمو ومعدلات الخصم لكل فترة فرعية.
في نظرية وممارسة تقييم الأسهم، تم وصف الوضع وأصبح واسع الانتشار عندما يتغير معدل نمو أرباح الأسهم على مدى عدة سنوات من فترة التنبؤ (مرحلة النمو غير المستقر)، ولكن بعد هذه السنوات يتم تحديده عند معدل مستوى ثابت معين ويعتقد أن هذا التطور للأحداث هو أمر نموذجي بالنسبة للشركات التي هي في مرحلة تشكيلها، أو الشركات الناضجة بالفعل التي تعمل على تطوير أنواع جديدة من المنتجات أو الأسواق الواعدة.
لنفترض أن مدة مرحلة النمو غير الثابت هي k سنة، فإن توزيعات الأرباح خلال هذه الفترة من السنة تساوي Cj (j=1,2,..., k)، Сk+1 هي أول توزيعات أرباح متوقعة للثابت مرحلة النمو بمعدل ز. ثم، استنادا إلى الصيغة (4.6)، فإن الحد الثاني في الصيغة (4.7) سيكون له الشكل:
يعطي مؤشر Vtk تقييم السهم في نهاية الفترة k. وبما أننا نقوم بتقييم السهم من موضع بداية السنة الأولى، فيجب خصم قيمة فتك. الصيغة (4.7) التي تسمح بحساب القيمة النظرية للسهم في نهاية السنة "الصفرية" لها الصيغة:
، (4.8) مثال. على مدى السنوات الأربع المقبلة، تخطط الشركة لدفع أرباح قدرها 1.5؛ 2؛ 2.2؛ 2.6 دولار للسهم الواحد. ومن المتوقع أن تزيد توزيعات الأرباح بالتساوي في المستقبل بمعدل نمو قدره 4٪ سنويًا. احسب القيمة النظرية للسهم إذا كان معدل العائد السوقي 12%. وستكون الأرباح المتوقعة للسنة الخامسة 2.6*1.04=2.7 دولار. حسب المعادلة (4.8):
عودة الأسهم
عند شراء الأسهم، يحق للمستثمر الاعتماد على نوعين من الدخل المحتمل: أ) أرباح الأسهم؛ ب) أرباح رأس المال. إجمالي الدخل الناتج عن الاستثمار P0 لفترة معينة (t0، t1) سيكون:
وسيكون إجمالي الربحية (kt) مساوياً لـ:
, (4.9) جم دي دينار كويتي - عائد الأرباح؛ kc - العائد الرأسمالي. يتم تحديد ربحية السهم المفضل الدائم، وكذلك السهم العادي ذو العائد الثابت، بالمعادلة:
، (4.10) حيث D هي الأرباح المتوقعة؛ PM - سعر السوق الحالي للسهم. عند اتخاذ قرار بشراء سهم بناءً على الصيغة (4.10)، يُفترض ضمنيًا أن المستثمر لا يتوقع بيعه في المستقبل القريب. ولذلك، فإن إجمالي العائد هنا يتزامن مع عائد الأرباح الحالي. ومثل هذا التقييم يكفي من حيث المبدأ لاتخاذ القرار.
إذا قام المستثمر بشراء سهم لأغراض المضاربة بقصد بيعه مع مرور الوقت، فيمكنه الحصول على بعض التقديرات للإجمالي المتوقع وتوزيعات الأرباح والعوائد الرأسمالية. قياسا على الصيغة (4.9):
، (4.11) حيث P0 هو سعر السوق للسهم في وقت اتخاذ قرار الشراء؛ P1 - سعر السهم المتوقع في وقت بيعه المتوقع؛ n هو العدد المتوقع لسنوات الاحتفاظ بالسهم.
لتقدير قيمة العائد الإجمالي المتوقع على الأسهم العادية مع توزيعات أرباح متزايدة بشكل منتظم، يمكنك استخدام الصيغة التي تم الحصول عليها بناءً على نموذج جاردون (4.6):
، (4.12) حيث D0 هو آخر توزيع أرباح على الأسهم المستلمة في وقت التقييم؛ D1 - الأرباح المتوقعة؛ P0 - سعر السهم في وقت التقييم؛ ز - معدل نمو الأرباح.
مفهوم المخاطر وطرق تقييمها
هناك تعريفات مختلفة لمفهوم "الخطر". في شكلها الأكثر عمومية، تُفهم المخاطر على أنها احتمالية الخسارة أو خسارة الدخل مقارنة بالخيار المتوقع. يمكن تعريف المخاطر على أنها مستوى خسارة مالية محددة، معبرًا عنها أ) في إمكانية عدم تحقيق هدف محدد؛ ب) عدم اليقين من النتيجة المتوقعة؛ ج) ذاتية تقييم النتيجة المتوقعة.
فالخطر هو تقييم احتمالي؛ ولا يمكن أن يكون قياسه الكمي واضحًا ومحددًا مسبقًا. ويمكن وصف المخاطر كميا كمؤشر يقيس تقلب الدخل أو الربحية. ولقياس المخاطر، يمكن استخدام عدد من المعاملات الإحصائية، على وجه الخصوص: مدى التباين، والتشتت، والانحراف المعياري، ومعامل التباين.
نطاق التباين هو الفرق بين القيم القصوى والدنيا لخاصية سلسلة معينة:
. (4.13) ولهذا المؤشر عيوب كثيرة سنسلط الضوء على ثلاثة منها فقط:
1. يعطي تقديرًا تقريبيًا لدرجة التباين في قيم الخاصية؛
2. إنه مؤشر مطلق وبالتالي فإن استخدامه في التحليل المقارن محدود للغاية؛
3. قيمتها تعتمد بشكل كبير على القيم المتطرفة للسلسلة المرتبة. التشتت هو متوسط مربع انحرافات قيم الخاصية عن قيمتها المتوسطة ويتم تحديده بالمعادلة:
، (4.14) حيث
يوضح الانحراف المعياري متوسط الانحراف لقيم الخاصية المتغيرة بالنسبة لمركز التوزيع. يتم تحديد هذا المؤشر بالصيغة:
، (4.15). جميع المؤشرات المذكورة أعلاه لها عيب مشترك واحد - وهي مؤشرات مطلقة، وتعتمد قيمتها بشكل كبير على القيم المطلقة للخاصية الأولية للسلسلة. وبناء على ذلك، فإن معامل الاختلاف (CV)، تحدده الصيغة:
، (4.16) في أي تحليل استشرافي يواجه المستثمر مشكلة واحدة وهي مشكلة تقدير القيم المتوقعة للمتغيرات الأولية. ومهما كان المقياس الذي يستخدمه المستثمر، فإنه يحتاج إلى تقييم ربحية الأصل. في أغلب الأحيان، يتم إجراء ثلاثة تقديرات: متشائم (KP)، والأكثر احتمالا (كم) ومتفائل (K0).
إذا اقتصرنا على ثلاثة تقديرات، فإن المقياس الأكثر عمومية للمخاطر المرتبطة بأصل معين يمكن أن يكون نطاق التباين في العائد المحدد:
مثال. يحتاج رائد الأعمال إلى اختيار الأفضل من أصلين ماليين بديلين إذا كان لديهم الخصائص التالية:
خيار المؤشر (أ) الخيار (ب) سعر الأمان، ألف روبل. 12 18 الربحية (تقييم الخبراء)، % متشائم 14 13 الأكثر احتمالا 16 17 متفائل 18 21 نطاق التباين في العائد، % 4 8 يوضح الجدول أن كلا الأصلين الماليين لهما تقريبا نفس العائد المحتمل، ولكن يتم النظر في الثاني منهما مرتين كما محفوفة بالمخاطر.
ومن الممكن حساب مقاييس المخاطر الأخرى بناء على بناء التوزيع الاحتمالي لقيم العائد وحساب الانحراف المعياري عن متوسط العائد ومعامل التباين والتي تعتبر بمثابة درجة المخاطرة. كلما ارتفع معامل التباين، كلما كان هذا النوع من الأصول أكثر خطورة. تسلسل الإجراءات التحليلية في هذه الحالة هو كما يلي: يتم إجراء التقديرات التنبؤية لقيم الربحية (ki) واحتمالات تنفيذها (Pi)، i = 1، 2، ...، n - عدد النتائج ; يتم حساب العائد الأكثر احتمالا (كم) باستخدام المعادلة:
(4.17) يتم حساب الانحراف المعياري () حسب المعادلة:
، (4.18) يتم حساب معامل الاختلاف (CV) باستخدام المعادلة:
، (4.19) مثال: في ظل ظروف المثال السابق قم بتقييم مخاطر كل أداة من الأدوات المالية البديلة، إذا كانت احتمالات أفضل عائد ممكن في كلتا الحالتين 60%، وكانت احتمالات التقديرات المتشائمة والمتفائلة متساوية وتصل إلى 20%. الخيار أ
الخيار ب
الخيار (ب) أكثر خطورة من الخيار (أ).
مخاطر المحفظة الاستثمارية
في أغلب الأحيان، لا يعمل المستثمر بأصل واحد، بل بمجموعة معينة منها، تسمى محفظة الأوراق المالية، أو المحفظة الاستثمارية. عند تقييم مخاطر أصل معين من محفظة استثمارية، يمكنك التصرف بطريقتين: إما اعتبار هذا الأصل بمعزل عن الأصول الأخرى، أو اعتباره جزءًا لا يتجزأ من المحفظة. اتضح أن تقييم مخاطر الأصل وجدوى العملية قد يتغير. علاوة على ذلك، فإن الأصول التي تنطوي على مستوى عال من المخاطر عند النظر إليها بمعزل عن غيرها قد يتبين أنها خالية من المخاطر عمليا من منظور المحفظة - مع مجموعة معينة من الأصول المدرجة في هذه المحفظة. على سبيل المثال، من الممكن نظريًا اختيار أصلين ماليين، يتمتع كل منهما بمستوى عالٍ من المخاطر، ولكن عند دمجهما معًا، سيشكلان محفظة خالية تمامًا من المخاطر.
عند تقييم المحفظة وجدوى العمليات مع الأصول المدرجة فيها، من الضروري العمل مع مؤشرات الربحية ومخاطر المحفظة ككل.
عائد المحفظة (kp) هو دالة خطية لمؤشرات عائد الأصول المدرجة فيه ويمكن حسابه باستخدام صيغة المتوسط الحسابي المرجح (في هذه الحالة يمكننا التحدث عن العائد المتوقع والفعلي):
أين ك ي- الربحية ي-الأصل؛
دي جي- يشارك ي- الأصل في المحفظة؛
ن- عدد الأصول في المحفظة.
وكما هو الحال في الأصول الفردية، فإن مقياس مخاطر المحفظة هو التباين في ربحيتها؛ فالعلاقة بين مخاطر المحفظة ومخاطر الأصول المدرجة فيها أكثر تعقيدا ولا توصف بصيغة المتوسط الحسابي.
على وجه الخصوص، إذا تم اختيار الانحراف المعياري كمقياس للمخاطر، فإن قيمته للمحفظة التي تحتوي على كيمكن تحديد الأصول بالمعادلة:
، (4.21) حيث di هي حصة الأصل i في المحفظة؛
i هو التباين في ربحية الأصل i؛ rij هو معامل الارتباط بين العوائد المتوقعة للأصول i-th وj-th. يصبح الوضع أكثر تعقيدًا عند الانتقال إلى المحافظ التي تحتوي على عدد كبير من الأصول. في هذه الحالة، ينشأ عدد من المشاكل ذات الطبيعة النظرية والحسابية.
أولا، في حالة المحفظة، لا يمكن النظر في المخاطر المرتبطة بأي أصل معين بمعزل عن غيرها.
ثانيا، نظرا لأن جميع الاستثمارات المالية تختلف في مستوى الربحية والمخاطر، فإن مجموعاتها المحتملة في المحفظة متوسط هذه الخصائص الكمية، وفي حالة مزيجها الأمثل، يمكن تحقيق تخفيض كبير في مخاطر محفظة الاستثمار المالي.
ثالثا، لا يمكن تحقيق عوائد مقبولة بمجرد اختيار الأصول الأكثر ربحية، لأنه يؤدي عادة إلى زيادة مخاطر المحفظة.
رابعا، لا يحدث التباين في الربحية في الفضاء فحسب، بل يحدث أيضا في الديناميكيات، أي. لا تتطابق بالضرورة اتجاهات الربحية لأصلين تم اختيارهما عشوائيًا من المحفظة؛ علاوة على ذلك، يمكن أن تكونا في اتجاهات مختلفة.