Pojęcie rodzajów papierów wartościowych i ich istota. Klasyfikacja, rodzaje i funkcje papierów wartościowych Czynniki wpływające na ceny akcji

№	Wymagania	Poziomuję	Poziom II	Poziom III
1	Zgodność z papierami wartościowymi wymagania ustawodawstwa Federacji Rosyjskiej, łącznie z przepisami Bank Rosji	+	+	+
2	Rejestracja prospektu emisyjnego papierów wartościowych/ prospekt/plan prywatyzacja, zarejestrowana jako prospekt emisyjny cenne papiery	+	+	+
3	Ujawnienie zgodnie z z wymogami prawnymi Federacja Rosyjska w sprawie papierów wartościowych	+	+	+
4	Akceptowane zabezpieczenia za służbę w Osadzie depozyty (z wyjątkiem przypadki plasowania papierów wartościowych)	+	+	+
5	Liczba akcji emitenta free float (FF) 1 i ich ogólną wartość rynkową koszt (FFC) 2	Jeżeli kapitalizacja rynkowa 3 > 60 miliardów rubli, to dla akcji zwykłych i akcji uprzywilejowanych FF ≥ 10% Jeżeli kapitalizacja rynkowa ≤ 60 miliardów rubli, to w przypadku akcji zwykłych i akcji uprzywilejowanych (akcje uprzywilejowane określonego rodzaju) FFs ≥ FF – obliczane według wzoru Gdzie FF = (0,25789 - 0,00263Cap)100%,Cap - rynek. kapitalizacja emitenta w miliardach rubli. Akcje zwykłe FFC ≥ 3 miliardy rubli, od nas wszystkich wydany akcje zwykłe Akcje uprzywilejowane (akcje uprzywilejowane określonego typu) FFC ≥ 1 miliard rubli, ze wszystkich wydanych	Akcje zwykłe FFC ≥ 1 miliard rubli, FF ≥ 10% ze wszystkich wydanych akcje zwykłe. FF ≥ 4% ze wszystkich wydanych akcje zwykłe Akcje uprzywilejowane w przypadku zaliczenia akcji do Poziomu Drugiego lub przeniesienia akcji z Poziomu Trzeciego do Poziomu Drugiego (z wyjątkiem przypadków włączenia do Sektora Wzrostu) FFC ≥ 500 milionów rubli, FF ≥ 10% ze wszystkich wydanych akcje uprzywilejowane (akcje uprzywilejowane określonego typu) przy przeniesieniu udziałów z poziomu pierwszego na poziom drugi FF ≥ 4% ze wszystkich wydanych akcje uprzywilejowane (akcje uprzywilejowane określonego typu)	Stan nie dotyczy
6	Żywotność emitenta 4	Co najmniej 3 lata	Co najmniej 1 rok, albo co najmniej 1 miesiąc, jeżeli emitent kontroluje spółkę (spółkę zależną), której istnienie trwa co najmniej 1 rok, pod warunkiem, że udział w przedsięwzięciu (przedsięwzięciach) tej spółki według skonsolidowanego sprawozdania finansowego wynosi co najmniej 50% ogólnej działalności grupy, do której należy emitent	Stan nie dotyczy
7	Kompilacja i ujawnienie (publikacja) sprawozdań finansowych według MSSF lub inny międzynarodowy uznane standardy 5	Przez ukończone 3 lata, poprzedzający datę włączenie akcji na pierwszym poziomie	Za 1 ukończony rok, przed datą włączenie akcji do drugiego poziomu	Stan nie dotyczy
8	Wymagania według korporacji kierownictwo			Stan nie dotyczy
9	Ujawnianie informacji	Emitent zobowiązał się do ujawniania informacji przez cały okres notowania akcji w trybie i w ilości określonej w zasadach (wymaganiach) zatwierdzonych przez Giełdę		Stan nie dotyczy
Wymagania dotyczące konserwacji
10	Dzienny średni wolumen handlu dla każdego kwartału kalendarzowego	Nie mniej niż 3 miliony rubli. a liczba dni sesyjnych, w których dokonano transakcji, wynosi co najmniej 70% liczby wszystkich dni sesyjnych w danym kwartale lub: 1) średni dzienny wolumen transakcji dla każdego kwartału kalendarzowego wynosi co najmniej 1 milion rubli, a liczba dni handlowych, w których dokonano transakcji, musi wynosić co najmniej 70% liczby wszystkich dni handlowych w odpowiednim kwartale; 2) zostały zawarte umowy, o których mowa w ust. 11 tabeli i wypełnione zostały obowiązki animatora rynku dotyczące papierów wartościowych	Co najmniej 500 tysięcy rubli. a liczba dni sesyjnych, w których dokonano transakcji, wynosi co najmniej 70% liczby wszystkich dni sesyjnych w danym kwartale. Wymóg dotyczący średniego dziennego wolumenu nie ma zastosowania, jeżeli umowy określone w ust. 11 tabeli są została zawarta i obowiązki animatora rynku dotyczące papierów wartościowych zostały wypełnione	Stan nie dotyczy
11	Umowa o świadczenie usług animatora rynku	Obecność 2 umów nie jest wymagana, jeśli średni dzienny wolumen transakcji w każdym kwartale kalendarzowym wynosi co najmniej 3 miliony rubli. oraz spełniony jest warunek dotyczący liczby dni sesyjnych, w których dokonano transakcji, określony w pkt 10 tabeli.	Obecność 2 umów zawartych pomiędzy Organizacją, animatorami rynku a Giełdą oraz realizacja obowiązków animatora rynku w odniesieniu do papierów wartościowych. Obecność 2 umów nie jest wymagana, jeśli średni dzienny wolumen transakcji w każdym kwartale kalendarzowym wynosi co najmniej 500 tysięcy rubli. oraz spełniony jest warunek dotyczący liczby dni sesyjnych, w których dokonano transakcji, określony w pkt 10 tabeli	Stan nie dotyczy

1 Ustalenie liczby akcji znajdujących się w wolnym obrocie odbywa się według metodyki zatwierdzonej przez Giełdę.

Wymóg niniejszego paragrafu ma zastosowanie, gdy akcje w procesie obrotu zaliczane są do I i II stopnia. W takim przypadku akcje mogą zostać zaliczone do pierwszego lub drugiego poziomu bez spełnienia ustalonych wskaźników, jeżeli oczekuje się, że w wyniku planowanej plasowania lub planowanej sprzedaży tych papierów wartościowych zostanie spełniony określony wymóg.

2 Łączną wartość rynkową akcji zwykłych oblicza się jako iloczyn ceny akcji zwykłych i liczby wyemitowanych akcji zwykłych, łączną wartość rynkową akcji uprzywilejowanych oblicza się jako iloczyn ceny akcji uprzywilejowanych i liczby wyemitowanych akcji akcje uprzywilejowane. Cenę akcji ustala się jako cenę rynkową papieru wartościowego, obliczoną w sposób określony w Zarządzeniu Federalnej Służby Rynków Finansowych Rosji nr 10-65/pz-n.

3 Kapitalizacja rynkowa emitenta obliczana jest jako suma iloczynu ceny akcji zwykłych i liczby wyemitowanych akcji zwykłych oraz iloczynu ceny akcji uprzywilejowanych i liczby wyemitowanych akcji uprzywilejowanych.

4 Lub osoba prawna:

a) w wyniku reorganizacji (przekształcenia lub wydzielenia), w ramach której utworzono emitenta;
b) sprawowanie, zgodnie ze skonsolidowanym sprawozdaniem finansowym (księgowym), kontroli nad jednym lub większą liczbą przedsiębiorstw, pod warunkiem, że udział tego przedsięwzięcia (przedsiębiorstw) stanowi co najmniej 50% ogółu działalności grupy, do której należy emitent.

5 Sporządza się i ujawnia skonsolidowane sprawozdania finansowe, aw przypadku ich braku jednostkowe sprawozdania finansowe. Stwierdzenia te są ujawniane wraz z raportem biegłego rewidenta. W przypadku reorganizacji emitenta stosuje się warunek sporządzenia i ujawnienia (publikacji) sprawozdań finansowych, których dotyczyło badanie, począwszy od sprawozdania za rok, w którym zakończono reorganizację emitenta, a jeżeli reorganizacja emitenta została zakończona po dniu 1 października – począwszy od sprawozdania za rok następujący po roku, w którym dokonano reorganizacji (z wyjątkiem organizacji, z którą dokonano połączenia lub z której dokonano wydzielenia, a także przypadki przekształceń organizacji).

Jeżeli jednym z warunków umieszczenia akcji emitenta rosyjskiego w notowaniach jest okres istnienia osoby prawnej, która według skonsolidowanego sprawozdania finansowego sprawuje kontrolę nad jednym lub większą liczbą przedsiębiorstw, pod warunkiem że udział tego przedsiębiorstwa (przedsiębiorstw) stanowi co najmniej 50 procent całej grupy kapitałowej, w skład której wchodzi emitent, warunek sporządzenia i ujawnienia (publikacji) sprawozdań finansowych, w odniesieniu do których przeprowadzono badanie, ma zastosowanie do skonsolidowanych sprawozdań finansowych spółki określonej osoby prawnej, pod warunkiem, że określone sprawozdanie finansowe zostało sporządzone zgodnie z MSSF lub innymi zasadami uznanymi na arenie międzynarodowej MSSF.

Przyznanie właścicielowi prawa do otrzymania części dochodu netto z działalności spółki akcyjnej w formie dywidend, a także części majątku spółki w przypadku jej likwidacji.

Akcje zwykłe dają właścicielom prawo nie tylko do otrzymywania części zysków spółki, ale także do uczestniczenia w zarządzaniu spółką akcyjną. W takim przypadku jedna akcja odpowiada jednemu głosowi na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy.

Akcje uprzywilejowane umożliwiają właścicielom otrzymywanie części zysków (zwykle większej niż akcje zwykłe), ale nie dają prawa głosu na zgromadzeniach akcjonariuszy.

Akcje uprzywilejowane nie są powszechnie stosowane w światowym systemie finansowym. Jednak w naszym kraju są one dziś używane dość często. Faktem jest, że kolektywy robotnicze otrzymywały je zwykle w procesie prywatyzacji. Zgodnie z ustawodawstwem Federacji Rosyjskiej akcje uprzywilejowane dają takie same prawa głosu jak akcje zwykłe w dwóch przypadkach: podczas reorganizacji spółki akcyjnej oraz w przypadku braku wypłaty dywidendy przez określony czas.

Istnieje kilka podejść do ustalania wartości akcji.

Po pierwsze, wartość księgowa. W tym celu wartość majątku netto spółki akcyjnej dzieli się przez liczbę wyemitowanych akcji. Na przykład firma ma w swoim magazynie towar o wartości 900 tysięcy rubli, a na koncie bankowym kolejne 100 tysięcy, a jednocześnie jest winna bankowi pożyczkę na kwotę 500 tysięcy rubli. Zatem jego wartość księgowa wynosi 1 milion minus 500 tysięcy równa się 500 tysięcy rubli. Wyemitowano 100 akcji. Następnie cenę księgową jednej akcji, czyli kwotę środków spółki na akcję, można obliczyć, dzieląc 500 tysięcy rubli przez 100 akcji - otrzymasz 5 tysięcy rubli za akcję.

Po drugie, spółkę można wycenić na podstawie osiąganych przez nią przychodów. Załóżmy, że zysk netto spółki akcyjnej wynosi 1 milion rubli rocznie. Aktualne oprocentowanie pożyczek dla podobnych firm wynosi 10% w skali roku. Inwestor ma alternatywę: nie inwestować pieniędzy w akcje spółki, ale zdeponować je w banku lub kupić weksel lub obligację. Konieczne jest obliczenie, ile trzeba umieścić, aby uzyskać taki sam dochód. Aby odsetki wyniosły ten sam 1 milion rubli, musisz zainwestować 1 milion podzielony przez 10% - czyli 10 milionów rubli. Można założyć, że w tym przypadku łączna wartość przedsiębiorstwa nie może być niższa od tej wartości. A następnie, jeśli zostanie wyemitowanych 1 tysiąc akcji - cena każdej z nich będzie w przybliżeniu równa 10 milionom podzielonym przez 1 tysiąc - wynik wyniesie 10 tysięcy rubli za akcję.

Po trzecie, cenę rynkową akcji określa podaż i popyt na giełdach. Uważa się, że wolny rynek bierze pod uwagę wszystkie czynniki razem, zatem dany składnik aktywów jest wart dokładnie tyle, ile jest wart.

Aby zostać dopuszczone do obrotu i sprzedaży na giełdach, akcje spółek akcyjnych przechodzą specjalną procedurę, tzw

Awans- papier wartościowy o randze emisyjnej, zabezpieczający prawa jego właściciela (akcjonariusza) do otrzymania części zysku spółki akcyjnej w formie dywidendy, do uczestniczenia w zarządzaniu spółką akcyjną oraz do części majątek pozostały po jej likwidacji (art. 2 ustawy „O rynku papierów wartościowych”). Prawo emisji akcji mają wyłącznie spółki akcyjne. Zysk na akcję, który jest generowany z zysków spółki akcyjnej (lub innego emitenta), która wyemitowała akcje, stanowi dywidendę.

Z definicji wynika, że udział daje:

Prawo głosu. W zamian za zainwestowany kapitał akcjonariusz otrzymuje możliwość uczestniczenia w zarządzaniu spółką akcyjną poprzez zgromadzenie wspólników. Ponadto akcjonariusz może zostać wybrany do organów zarządzających spółki i zostać członkiem jej dyrektorów.
Prawo do dochodu, tj. do otrzymania części zysku netto proporcjonalnie do udziału wniesionego do kapitału docelowego w formie dywidendy. Co do zasady wysokość dywidend nie jest stała, zależy od wysokości zysku spółki akcyjnej i chęci akcjonariuszy do wypłaty dywidendy.
Prawo do zysków kapitałowych, które wiąże się ze wzrostem ceny akcji na rynku.
Prawo do dodatkowych świadczeń udzielanych przez spółkę akcyjną swoim akcjonariuszom w postaci rabatów przy zakupie produktów spółki akcyjnej lub korzystaniu z usług (preferencyjne ceny noclegów w hotelach, zniżki na przejazdy itp.).
Prawo pierwokupu nabycia nowych emisji akcji.
Prawo do części majątku spółki akcyjnej pozostałej po jej likwidacji i ugodzie ze wszystkimi wierzycielami.

Akcja jako papier wartościowy ma szereg charakterystycznych właściwości, które są dla niej unikalne. Są one następujące:

akcja jest tytułem własności, tj. właściciel akcji jest właścicielem spółki akcyjnej;
akcja nie ma okresu obrotu, tj. jest nieograniczona, ograniczona czasem trwania spółki akcyjnej;
akcje mogą być dzielone i konsolidowane. Podczas podziału zwiększa się liczba udziałów (jeden udział zamienia się w kilka), ich wartość nominalna maleje, ale wysokość kapitału docelowego pozostaje taka sama. W trakcie konsolidacji zmniejsza się liczba udziałów, zwiększa się ich wartość nominalna, ale wysokość kapitału docelowego nie ulega zmianie;
akcje charakteryzują się ograniczoną odpowiedzialnością, gdyż akcjonariusz nie ponosi odpowiedzialności za zobowiązania samej spółki akcyjnej;
udział charakteryzuje się niepodzielnością, tj. współwłasność udziału nie wiąże się z podziałem praw pomiędzy właścicielami, działają oni wspólnie jako jedna osoba;
właściciel akcji ma prawo wycofać swoją część z całkowitego kapitału spółki akcyjnej poprzez sprzedaż lub przeniesienie swoich akcji w sposób ustawowy.

Praktyka pozyskiwania środków finansowych do spółek akcyjnych wykształciła dużą liczbę rodzajów akcji, które zaspokajają najróżniejsze potrzeby inwestorów. Akcje różnią się w zależności od emitenta, sposobu rejestracji praw akcjonariuszy, walorów inwestycyjnych itp.

W zależności od podmiotów, pomiędzy którymi rozdzielone są akcje, wyróżnia się: udziały siły roboczej, udziały przedsiębiorstwa, udziały spółki akcyjnej. Udziały kolektywu pracy rozdzielane są wyłącznie pomiędzy pracowników danego przedsiębiorstwa; udziały przedsiębiorstwa rozdzielane są także pomiędzy inne osoby prawne. Nie dają one ich posiadaczowi prawa do uczestniczenia w zarządzaniu przedsiębiorstwem, a jedynie stanowią sposób na zmobilizowanie dodatkowych środków finansowych. Akcje spółki akcyjnej rozdziela się pomiędzy akcjonariuszy, czyli współwłaścicieli spółki.

W zależności od sposobu wykonywania praw akcjonariuszy akcje spółki akcyjnej dzielą się na zwykłe i uprzywilejowane.

Akcje zwykłe dają prawo do uczestniczenia w zarządzaniu spółką akcyjną (1 akcja = 1 głos przy rozstrzyganiu spraw na zgromadzeniu wspólników). Udział akcji zwykłych skupiony w rękach jednego właściciela i dający mu możliwość sprawowania faktycznej kontroli nad spółką akcyjną nazywany jest pakietem kontrolnym. Teoretycznie udział powinien wynosić 50% wszystkich wyemitowanych akcji zwykłych plus 1 akcja. Praktycznie - mniej. Dywidendy od tych akcji wypłacane są po wypłacie dywidendy od akcji uprzywilejowanych.

Akcje uprzywilejowane nie dają prawa głosu na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy (z wyjątkiem decyzji w sprawach reorganizacji i likwidacji spółki), natomiast przynoszą stały (stały) dochód, którego wysokość ustalana jest w momencie emisji akcji. Akcje te mają pierwszeństwo przed akcjami zwykłymi przy podziale zysku i likwidacji spółki. W przypadku niedoboru zysków dywidendy od akcji uprzywilejowanych wypłacane są z funduszu rezerwowego spółki, a w przypadku braku środków na wypłatę dywidend od akcji zwykłych nie są one wypłacane. Akcje uprzywilejowane mogą być emitowane w formie akcji zamiennych, czyli akcji, które na żądanie właściciela mogą zostać zamienione na akcje zwykłe tego samego emitenta. Zgodnie z ustawą Federacji Rosyjskiej „O spółkach akcyjnych” wartość nominalna akcji uprzywilejowanych nie powinna przekraczać 25% kapitału docelowego spółki.

Akcje uprzywilejowane różnią się charakterem wypłaty dywidendy:

ze stałym dochodem;
ze zmiennym dochodem;
z udziałem w zyskach przekraczających ustaloną dywidendę;
gwarantowane;
kumulatywne (w przypadku tych akcji niewypłacona lub nie w pełni wypłacona dywidenda, której wysokość została ustalona, kumuluje się i jest następnie wypłacana).

Według kolejności własności papiery wartościowe są: imienne i na okaziciela. Zgodnie z ustawą „O rynku papierów wartościowych” (art. 2) i ustawą „O spółkach akcyjnych” akcje są imiennemi papierami wartościowymi. Spersonalizowana promocja- jest to papier wartościowy, którego nazwisko właściciela jest wskazane na papierze firmowym i (lub) w rejestrze właścicieli. Można go przenieść na inną osobę w drodze cesji, wyłącznie poprzez rejestrację notarialną lub domy maklerskie, banki. Właściciele akcji imiennych są wpisani do rejestru akcjonariuszy.

W zależności od etapu wprowadzenia akcji do obrotu i ich opłacenia wyróżnia się akcje: zadeklarowane, uplasowane i opłacone.

Ogłoszone akcje- jest to maksymalna liczba akcji danego typu, jakie przedsiębiorstwo może wyemitować oprócz akcji już uplasowanych. Liczba akcji uprawnionych nie jest powiązana z wielkością kapitału docelowego i może być większa lub mniejsza od jego wartości. Liczba ta jest ustalona w statucie spółki akcyjnej lub przyjmowana uchwałą walnego zgromadzenia akcjonariuszy większością głosów.

Umieszczone akcje- Są to akcje, które nabywają akcjonariusze.

Płatne akcje- są to akcje, za które ich właściciel dokonał wpłaty w wysokości 100%, a środki wpłynęły na rachunek spółki akcyjnej. Nie wszystkie wyemitowane akcje są opłacone, gdyż istnieje możliwość płatności za akcje w ratach. Co najmniej 50% udziałów spółki rozdzielonych przy jej zawiązaniu musi zostać opłacone w ciągu trzech miesięcy od dnia rejestracji państwowej spółki, a pozostała część - w ciągu roku od dnia rejestracji.

W zależności od formy emisji akcjami są: film dokumentalny(czysty papier, w formie odrębnych dokumentów) i nieudokumentowany(bezformularzowe lub bezgotówkowe, w formie zapisów na kontach osobistych u posiadacza rejestru i na rachunkach papierów wartościowych u depozytariusza). O formie emisji decyduje emitent. Obecnie akcje emitowane są w formie dokumentowej, coraz rzadziej formę tę zastępuje się zapisem odpowiednich danych w pamięci komputera, a akcjonariuszom wydaje się dokument akcji. Świadectwo akcji to dokument wydawany przez emitenta i potwierdzający fakt posiadania określonej liczby akcji danej spółki akcyjnej przez osobę w nim wskazaną (poświadczający całość praw do liczby akcji określonej w zaświadczeniu ). Właściciel akcji ma prawo żądać od emitenta wykonania swoich obowiązków na podstawie takiego zaświadczenia. Przeniesienie certyfikatu z jednej osoby na drugą oznacza zakończenie transakcji, a przeniesienie własności akcji następuje tylko wtedy, gdy transakcja zostanie zarejestrowana w określony sposób.

W zależności od możliwości zamiany akcje są zamienne lub niezmienne:

Akcje zamienne zamienione w odpowiednich proporcjach na inne papiery wartościowe. Konwersja możliwa jest w następujący sposób: na inne papiery wartościowe; akcje o wyższej wartości nominalnej na akcje o niższej wartości nominalnej i odwrotnie; akcje o większym zakresie praw na akcje o mniejszym zakresie praw i odwrotnie; akcji na akcje w drodze konsolidacji i podziału. Kurs konwersji ustalany jest w momencie emisji tych akcji.

Akcje nie podlegające zamianie nie mają takiej możliwości. Zatem zgodnie z ustawą „O spółkach akcyjnych” (art. 32) zamiana akcji uprzywilejowanych na akcje zwykłe i uprzywilejowane innego rodzaju jest dozwolona tylko wtedy, gdy przewiduje to statut spółki lub w trakcie jej reorganizacji. Niedopuszczalna jest zamiana akcji zwykłych na akcje uprzywilejowane, obligacje i inne papiery wartościowe (art. 31).

W miarę możliwości akcje mogą być przedmiotem obrotu na giełdzie na imienne i nierejestrowane:

Zarejestrowany są akcjami notowanymi na giełdzie.

Niezarejestrowany- akcje niedopuszczone do obrotu na giełdzie. Wszystkie akcje notowane na giełdzie podlegają procedurze dopuszczenia do obrotu – procedurze notowań, której celem jest umieszczenie akcji na liście notowań giełdy.

Podczas prywatyzacji przedsiębiorstw państwowych mogą emitować „złote akcje”, które dają ich właścicielom prawo „weta” na okres do trzech lat w przypadku podjęcia przez zgromadzenie akcjonariuszy decyzji:

w sprawie wprowadzenia zmian i uzupełnień do statutu spółki akcyjnej;
o jego reorganizacji lub likwidacji; o jego udziale w innych przedsiębiorstwach;
w sprawie przeniesienia zabezpieczenia lub dzierżawy, sprzedaży i przeniesienia własności nieruchomości w inny sposób.

Akcje dzielą się na zbywalne w wolnym obrocie i zbywalne z ograniczonym obrotem. Ograniczony dostęp obejmuje akcje wankulowane- są to akcje, które mogą zostać zbyte jedynie za zgodą emitenta.

Z punktu widzenia atrakcyjności inwestycyjnej wyróżnia się akcje:

1) akcje cykliczne- są to akcje, których cena rośnie, gdy koniunktura jest w dobrej kondycji, i spada, gdy koniunktura maleje;

2) akcje wzrostowe- są to akcje, których cena wykazuje ogólną tendencję wzrostową;

3) spadek zapasów- są to akcje, których cena wykazuje tendencję spadkową; 4) akcje spekulacyjne – akcje spółek, o których nie ma informacji, a zatem stwarzają szczególne ryzyko dla inwestorów.

Ogólny pogląd na atrakcyjność inwestycyjną akcji można sporządzić na podstawie następujących wskaźników:

Okres zwrotu akcji liczony jest w latach i definiowany jako stosunek aktualnej ceny akcji do zysku netto na akcję wypracowanego przez spółkę.
Stosunek aktualnej ceny akcji do jej wartości księgowej. Jeśli ten wskaźnik jest zbyt wysoki, oznacza to przewartościowanie ceny akcji na rynku. Za próg, powyżej którego z reguły rozpoczyna się spekulacyjny wzrost ceny akcji, można uznać wartość współczynnika na poziomie 1,25-1,3.
Wysokość zysku na akcję ustala się poprzez podzielenie zadeklarowanego zysku przedsiębiorstwa przez ogólną liczbę udziałów.
Wartość rynkowa to wartość, która pokazuje, ile razy aktualna cena akcji (cena, po której można ją aktualnie kupić na rynku) jest wyższa od jej wartości nominalnej.

Do analizy podaży i popytu na akcje wykorzystywane są wskaźniki – wartość bezwzględna spreadu, jego poziom jako procent maksymalnej ceny kupna oraz renty.

Rozpowszechnianie się jest różnicą między minimalną ceną oferty a maksymalną ceną oferty. Najbardziej płynne są papiery wartościowe, które mają najmniejszy stosunek spreadu do maksymalnej ceny kupna (od 0 do 3%).

Rendit jest względnym wskaźnikiem rentowności papieru wartościowego. Rentę za akcje oblicza się jako procent wypłacanej dywidendy w stosunku do ceny rynkowej akcji. Im wyższa rentowność, tym bardziej zyskowna jest akcja.

Akcje pozostają najpopularniejszym rodzajem papierów wartościowych w Rosji. Duża liczba akcjonariuszy w państwie przyczynia się do pojawienia się szerokiego grona właścicieli środków produkcji. Za pośrednictwem udziałów odbywa się zarówno przepływ samej własności, jak i kontrola nad nią z jednej grupy właścicieli do drugiej. Jednocześnie następuje koncentracja kapitału.

Udostępnij nakład rozpoczyna się po ich początkowym umieszczeniu. Jest to proces przeniesienia własności akcji z jednego inwestora na drugiego.

Ponieważ akcje rosyjskich organizacji mają formę niecertyfikowaną, przeniesienie praw do akcji jest formalizowane poprzez wpisy do systemu rejestrów. Prawo do akcji przechodzi na nabywcę z chwilą dokonania zapisu uznania na rachunku papierów wartościowych nabywcy. Rejestrator przesyła zawiadomienie (wyciąg z rejestru) nabywcy.

Jeżeli do czasu zamknięcia rejestru w celu wypełnienia obowiązków emitenta (udział w głosowaniu, wypłata dochodu) rejestrator nie otrzymał informacji o transakcji, odpowiedzialność spoczywa na nabywcy.

Osoba pragnąca nabyć (samodzielnie lub wspólnie z podmiotami powiązanymi) 30 procent lub więcej znajdujących się w obrocie akcji zwykłych spółki liczącej ponad 1000 akcjonariuszy jest obowiązana zgłosić pisemnie spółkę akcyjną o swoim zamiarze nie później niż 30 dni przed dniem nabycia .

Po nabyciu 30 procent lub więcej akcji osoba ta jest zobowiązana zaproponować wszystkim akcjonariuszom sprzedaż swoich akcji po cenie nie niższej niż średnia ważona z ostatnich sześciu miesięcy. Prawo głosu z akcji, których łączna liczba nie przekracza 30%, ma osoba, która nabyła z naruszeniem tego trybu 30% lub więcej akcji.

Posiadacze papierów wartościowych mają obowiązek ujawniać informacje o transakcjach z nimi zawiadamiając Federalną Komisję ds. Rynku Papierów Wartościowych w następujących przypadkach:

objęcie w posiadanie 20 procent lub więcej dowolnego rodzaju papierów wartościowych dowolnego emitenta

zwiększenie (zmniejszenie) udziału własności dowolnego rodzaju kapitałowych papierów wartościowych do poziomu stanowiącego wielokrotność każdych 5% powyżej 20% tego rodzaju papierów wartościowych

przeprowadzanie transakcji polegających na przeniesieniu praw do papierów wartościowych na zagraniczne osoby prawne lub osoby fizyczne.

Akcje w Rosji są notowane głównie na dwóch głównych giełdach w kraju: Giełdzie Papierów Wartościowych MICEX i Giełdzie Papierów Wartościowych RTS. Giełda MICEX jest bardziej płynna – tutaj wolumen obrotu akcjami jest znacznie większy niż na giełdzie RTS, a więcej transakcji zawiera się akcjami.

59. Spółka akcyjna jako uczestnik rynku akcji?

Spółka akcyjna może uczestniczyć w rynku akcji na dwa główne sposoby:

Jako emitent

Jako inwestor

Jako emitent ma prawo wyemitować własne akcje, a jako inwestor ma prawo odkupić część swoich akcji z obrotu. Emitent nabywając akcje własne, zmniejsza ich liczbę w obiegu, zwiększając tym samym ich wartość. Akcje takie nazywane są akcjami odkupionymi lub akcjami własnymi. Poprzez odkupienie udziałów własnych przedsiębiorstwo może realizować różne cele, na przykład zgromadzić niezbędny udział lub zwiększyć wartość rynkową lub utrzymać wymaganą wartość lub obniżyć kapitał zakładowy.

60. Rodzaje pieniężnej wyceny akcji.

koszt nominalny

Cena za umieszczenie– cena rynkowa akcji, po której jest ona wydawana do obrotu, różnica pomiędzy ceną ofertową a wartością nominalną stanowi premię za akcję.

Cena rynkowa

Wartość księgowa

Wartość likwidacyjna- w okresie działalności jest ustalany wyłącznie dla akcji uprzywilejowanych i jest ustalony w statucie spółki.

Wartość wykupu

Cena plasowania akcji.

Spółki w procesie swojego rozwoju okresowo uciekają się do emisji akcji w celu pozyskania dodatkowego kapitału. Sporządzając prospekt emisyjny spółka określa cenę, po jakiej nowe akcje zostaną zaoferowane inwestorom. Cena, po której sprzedawane są akcje nowej emisji, nazywana jest ceną plasowania (ceną emisyjną). Zgodnie z rosyjskim ustawodawstwem plasowanie akcji musi nastąpić po cenie rynkowej, która może różnić się od wartości nominalnej. Jeżeli w obrocie na rynku wtórnym dopuszcza się transakcje kupna i sprzedaży akcji po cenie wyższej lub niższej od ich wartości nominalnej, wówczas w momencie emisji cena plasowania nie powinna być niższa od wartości nominalnej. Aby zachęcić akcjonariuszy do skorzystania z prawa poboru do nabycia akcji nowej emisji, spółka akcyjna może w drodze ich zaoferowania ustalić dla nich preferencyjną cenę; akcji z dyskontem do 10% wartości rynkowej. W przypadku sprzedaży akcji przez pośrednika cenę plasowania ustala się jako różnicę pomiędzy ceną rynkową a prowizją pośrednika.

W zdecydowanej większości przypadków cena ofertowa znacznie przewyższa wartość nominalną, co wynika ze wzrostu wartości aktywów przypadających na jedną akcję w związku z rozwojem spółki. Nadwyżka ceny emisyjnej nad wartością nominalną akcji nazywana jest nadwyżką akcyjną, która jest wykazywana w bilansie spółki akcyjnej jako kapitał dodatkowy. Akcje akcyjne nie podlegają żadnym podatkom i służą jako źródło gromadzenia funduszy własnych przedsiębiorstwa.

Proporcja pomiędzy wyceną nominalną, księgową i rynkową akcji.

koszt nominalny(wielkość akcji spółki zarządzającej przypadająca na jedną akcję)

Cena rynkowa-cena akcji w obrocie (jej iloczyn razy liczba akcji oznacza kapitalizację spółki)

Wartość księgowa-wysokość kapitału własnego spółki przypadająca na jedną akcję. (pokazuje faktycznie zgromadzony kapitał na akcję)

Wartość księgowa jest czasami nazywana wartością aktywów netto. Bardzo ważnym wskaźnikiem jest stosunek wartości rynkowej do wartości księgowej. Początkowo wartość rynkowa i księgowa organizacji faktycznie pokrywają się, ale wraz z pomyślnym funkcjonowaniem firmy różnica między nimi wzrasta. Ponieważ Wartość rynkowa akcji mierzy oczekiwania inwestorów co do rentowności organizacji.

Problemy rynkowej wyceny akcji.

W przypadku większości IPO ma miejsce zaniżanie ceny przedsiębiorstwa.

1. Zaniżanie wyceny akcji przez spółkę emitującą:

Asymetria informacji wśród inwestorów. Tradycyjnie tę asymetrię informacji można prześledzić, porównując inwestorów instytucjonalnych i detalicznych. Inwestorzy instytucjonalni zazwyczaj mają znacznie niższy udział zawyżonych IPO z ujemnymi początkowymi stopami zwrotu, a ich udział wzrasta w miarę ich wzrostu. Spółka chcąc utrzymać potencjalne grono inwestorów, swoją wiarygodność na rynku oraz kreować wizerunek rentownego emitenta zmuszona jest niedoceniać swój dorobek.

Sygnalizacja. Kiedy spółka planuje po swojej pierwszej ofercie publicznej ofertę wtórną (SEO – sezonowana oferta akcji), istnieje możliwość wykorzystania psychologii inwestorów. Niedoszacowanie IPO sprawi, że wśród inwestorów pojawi się opinia, że kolejne lokaty – SEO – również będą uplasowane z dyskontem. Obniżając koszt pierwszego miejsca docelowego i przeprowadzając SEO po cenie rynkowej, firma może pozyskać więcej środków.

2. Niedoszacowanie kosztów przez organizatorów zakwaterowania:

Informacje zwrotne z rynku. Przesłanką tej hipotezy może być fakt, że sami ubezpieczyciele zaniżają koszt oferty, aby wywrzeć presję na inwestorów, którzy posiadają własne, czasem bardziej wiarygodne szacunki dotyczące realnych kosztów i perspektyw IPO.

Zapotrzebowanie masowe. Mało prawdopodobne jest, aby inwestor zdecydował się na zakup w przypadku braku popytu ze strony innych inwestorów, nawet jeśli będzie przychylny plasowaniu spółki. Możliwe jest kreowanie masowego popytu poprzez zaniżanie wyceny akcji i ubezpieczyciele często uciekają się do takiej dźwigni „marketingowej”.

Monopson banków inwestycyjnych. Założeniem tej teorii jest wysoka świadomość inwestowania bankierzy w stosunku do rynku oraz dokładną wiedzę o rzeczywistej cenie podaży.

Dystrybucja akcji. Niedowartościowanie akcji powoduje masowy popyt, w wyniku czego akcje są bardziej równomiernie dystrybuowane wśród inwestorów. W takim przypadku zmniejsza się prawdopodobieństwo wrogich przejęć i zwiększa się płynność rynku

Na rynku wtórnym problemem jest obecność animatorzy rynku Animator rynku to „animator rynku”, firma, która stale poda ceny sprzedaży (bid) i zakupu (ask) walut na rynku walutowym i która jest zobowiązana do zawierania transakcji w walutach, które kwotuje na własny koszt, jeśli podjął decyzję o „utrzymywaniu rynku” dla tej waluty.

1. Akcje: istota i rodzaje

W rosyjskiej praktyce regulacyjnej główną definicję pojęcia „akcji”, a także pojęcia „bezpieczeństwa emisji” wprowadza ustawa federalna „O rynku papierów wartościowych” z dnia 22 kwietnia 1996 r. nr 39-FZ .

Papier wartościowy emisyjny - każdy papier wartościowy, w tym także papier niecertyfikowany, który charakteryzuje się jednocześnie następującymi cechami: zabezpiecza zespół praw majątkowych i niemajątkowych podlegających certyfikacji, cesji i bezwarunkowej realizacji zgodnie z formą i trybem określonym przez niniejsza ustawa federalna; opublikowane w wydaniach; ma jednakową wielkość i warunki wykonywania praw w ramach jednej emisji, niezależnie od chwili nabycia papieru wartościowego. "

Akcja jest papierem wartościowym o randze emisyjnej, zabezpieczającym prawa jej właściciela (akcjonariusza) do otrzymania części zysku spółki akcyjnej w formie dywidendy, do uczestniczenia w zarządzaniu spółką akcyjną oraz do części majątku pozostałego po jego likwidacji. Akcja jest zarejestrowanym papierem wartościowym. Zgodnie z tą definicją akcje emitowane są przez spółki akcyjne, a ich właścicielami są akcjonariusze. Głównym dokumentem regulacyjnym określającym wszystkie istotne aspekty związane z tworzeniem, funkcjonowaniem i likwidacją spółki akcyjnej jest ustawa federalna „O spółkach akcyjnych” z dnia 26 grudnia 1995 r. Nr 208-FZ. Ustawa ta definiuje takie pojęcia jak „akcjonariusz” i „spółka akcyjna”.

Spółka akcyjna to organizacja handlowa, której kapitał zakładowy dzieli się na określoną liczbę akcji potwierdzających obligatoryjne uprawnienia uczestników spółki (akcjonariuszy) w stosunku do spółki.

Wspólnicy nie ponoszą odpowiedzialności za zobowiązania spółki i ponoszą ryzyko strat związanych z jej działalnością w granicach wartości posiadanych przez siebie udziałów. Wspólnicy, którzy nie opłacili udziałów, ponoszą solidarną odpowiedzialność za zobowiązania spółki w zakresie nieopłaconej części wartości posiadanych udziałów.

Akcjonariusze mają prawo zbyć swoje udziały bez zgody pozostałych akcjonariuszy i spółki.

Z prawa wynika, że udziałowcy są właścicielami spółki, która z kolei posiada osobowość prawną.

Jedną z głównych zalet utworzenia osoby prawnej jest to, że z reguły ma ona ograniczoną odpowiedzialność prawną, tj. Jeżeli spółka nie dopełni swoich obowiązków, jej wspólnicy ponoszą odpowiedzialność tylko do wysokości swojego wkładu w finansowanie spółki.

Tym samym posiadanie udziałów w spółce niesie ze sobą ryzyko utraty całej inwestycji w przypadku niepowodzenia finansowego spółki. Ponieważ jednak oczekuje się, że wysokie ryzyko zostanie zrekompensowane wysokim zyskiem, na sukcesie finansowym spółki korzystają akcjonariusze. Po spłacie odsetek od długu (i ostatecznie kwoty głównej) akcjonariusze spółki mogą albo zgodzić się na otrzymanie swojej części zysków w formie dywidendy, albo zachować te zyski w bilansie jako rezerwy. Zyski zatrzymane pozostające w spółce dają jej przestrzeń do przyszłego wzrostu zysków.

Ze względu na rodzaj akcje dzielimy na zwykłe i uprzywilejowane.

Akcja zwykła to papier wartościowy dokumentujący inwestycję w spółkę akcyjną mającą na celu otrzymanie części zysku spółki akcyjnej w formie dywidendy, zapewnienie wzrostu wartości rynkowej, udział w zarządzaniu i otrzymanie części majątek pozostały po likwidacji spółki. Cele inwestycyjne mogą być różne. W ramach obowiązujących przepisów wszystkie akcje zwykłe spółki kapitałowej, bez względu na moment ich emisji, są sobie równe zarówno pod względem uprawnień przyznanych akcjonariuszom, jak i wysokości wypłacanych od nich dywidend. Każdy właściciel akcji zwykłej może uczestniczyć w walnym zgromadzeniu akcjonariuszy z prawem głosu we wszystkich sprawach należących do jego kompetencji, może wybierać i być wybieranym do organów zarządzających spółki, zapoznawać się z jej dokumentacją itp.

Wszystkie akcje zwykłe spółki mają tę samą wartość nominalną. Dywidenda z akcji zwykłej nie jest gwarantowana; waha się ona w zależności od zysku spółki akcyjnej. Spółka akcyjna nie może podjąć decyzji o wypłacie (deklaracji) dywidendy od akcji zwykłych, jeżeli nie została podjęta decyzja o wypłacie pełnej kwoty dywidendy od wszystkich rodzajów akcji uprzywilejowanych, dla których wysokość dywidendy ustala Zarząd statut spółki. Wszyscy właściciele akcji zwykłych są równi w prawach do otrzymania dywidendy. Spółka akcyjna nie jest zobowiązana do wypłaty dywidendy od akcji zwykłych, nawet jeśli osiągają one zysk netto. Zarząd może na przykład zdecydować o przeznaczeniu zysków nie na wypłatę dywidendy, ale na rozwój produkcji. Wzrost liczby akcji zwykłych w rękach inwestorów prywatnych zwiększa liczbę ich głosów i teoretycznie możliwość wpływania na podejmowanie decyzji w spółce akcyjnej. Właściciel jednej akcji zwykłej ma prawo do jednego głosu.

Akcja uprzywilejowana to szczególny rodzaj akcji, który daje jej właścicielowi prawo do otrzymania stałej dywidendy. To odróżnia akcję uprzywilejowaną od akcji zwykłej, od której dywidenda waha się w zależności od zysku spółki akcyjnej. W przypadku akcji uprzywilejowanych zazwyczaj określa się z góry ustaloną roczną dywidendę płatną jako procent wartości nominalnej akcji. Od tej części zysku, która jest rozdzielana pomiędzy akcjonariuszy, w pierwszej kolejności odejmuje się kwotę należną z tytułu akcji uprzywilejowanych; dopiero wtedy pozostała część jest rozdzielana pomiędzy zwykłych akcjonariuszy. Jeżeli wysokość zysku nie jest wystarczająco wysoka, dywidendy na akcje uprzywilejowane wypłacane są z kapitału rezerwowego spółki akcyjnej. Jeżeli wysokość zysku pozwala na wypłatę wyższej dywidendy z akcji zwykłych niż gwarantowana w przypadku akcji uprzywilejowanych, wówczas właścicielom tych ostatnich może zostać wypłacona dodatkowa wypłata. Jednak taka operacja nie jest przeprowadzana we wszystkich przypadkach. Liczba akcji uprzywilejowanych w kapitale zakładowym spółki może być regulowana. W odróżnieniu od akcji zwykłych akcja uprzywilejowana nie daje prawa głosu na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy, co ma sens ekonomiczny: otrzymanie gwarantowanych dywidend skłaniałoby właścicieli akcji uprzywilejowanych do podejmowania ryzykownych decyzji. Czasami akcje uprzywilejowane oznaczają akcje, które uprawniają ich posiadacza do wielokrotnej liczby głosów lub miejsca w Radzie Dyrektorów. W tym przypadku nie mówimy o przywilejach w sposobie otrzymywania dywidend, ale o przywilejach innego rodzaju.

Akcje uprzywilejowane można podzielić na:

akcje udziałowe – oprócz prawa do określonej kwoty dywidendy dają prawo do udziału w pozostałych zyskach. Ponieważ w pewnym okresie takie akcje były powszechnie stosowane, konieczne stało się dodanie słowa „nieuczestniczące” do nazwy akcji, które nie uczestniczą w podziale dodatkowych zysków; akcje skumulowane – uprawniają do otrzymania skumulowanych dywidend za poprzedni rok lub lata (zanim posiadacze akcji zwykłych będą mogli otrzymać jakiekolwiek dywidendy);

akcje zamienne – mogą być zamienione na żądanie właściciela na akcje zwykłe lub obligacje tego samego emitenta zgodnie z warunkami przywileju zamiany.

akcje odwołalne – zawierają prawo do umorzenia tj. emitent może je odkupić po z góry ustalonej cenie.

Akcje dzielą się na imienne i na okaziciela.

Akcja imienna to jeden z rodzajów akcji klasyfikowanych ze względu na sławę lub anonimowość właściciela. W odróżnieniu od akcji na okaziciela, właściciel akcji imiennej musi być zarejestrowany we właściwym rejestrze spółki akcyjnej. Zbycie akcji imiennej możliwe jest wyłącznie poprzez dokonanie zmian w rejestrze spółki akcyjnej. Historycznie rzecz biorąc, akcje imienne powstały znacznie wcześniej niż akcje na okaziciela. Właściwie to od nich rozpoczął się rozwój działalności akcyjnej. W nowoczesnych warunkach odgrywają one mniej znaczącą rolę na rynku papierów wartościowych zagranicą. Stosuje się je w przypadku, gdy spółka akcyjna chce dowiedzieć się, kto chce zostać jej akcjonariuszem, aby ograniczyć liczbę osób niepożądanych, np. inwestorów zagranicznych. Należy podkreślić, że przewaga akcji imiennych wśród innych rodzajów akcji (obserwowana obecnie w naszym kraju) może utrudniać rozwój procesów korporacyjnych. Akcje winkulowane są rodzajem akcji imiennych.

Akcja windykacyjna to rodzaj akcji imiennych, które mogą być sprzedane osobom trzecim jedynie za wiedzą i zgodą spółki akcyjnej, która je wyemitowała. Akcje winkulowane wydawane są w celu ustalenia, kim są akcjonariusze i, w razie potrzeby, wyłączenia określonej kategorii osób (na przykład przedstawicieli biznesu narkotykowego i innych obszarów szarej strefy) z liczby akcjonariuszy.

Akcja na okaziciela to jeden z rodzajów akcji klasyfikowanych ze względu na sławę lub anonimowość właścicieli. Różnią się od akcji imiennych tym, że właściciele akcji na okaziciela nie są wpisani do odpowiedniego rejestru przedsiębiorstwa. W tym przypadku spółka akcyjna z reguły nie zna posiadaczy tych akcji. Akcje na okaziciela mogą być zbywane w drodze bezpośredniego przeniesienia z okaziciela na kupującego. Większość krajów dopuszcza ich sprzedaż za granicę. Historycznie rzecz biorąc, akcje na okaziciela pojawiły się znacznie później niż akcje imienne. Ich pojawienie się wiązało się z rozwojem giełdy.

Akcjonariusze otrzymują od nich dywidendy. Oprócz wskazanych powyżej różnic w wypłacie dywidendy z akcji zwykłych i uprzywilejowanych, dywidenda może różnić się w zależności od sposobu wypłaty: dywidenda zaliczkowa – wypłacana raz na kwartał lub co sześć miesięcy; finał.

Dywidendy mogą być wypłacane nie tylko w gotówce, ale także w akcjach, obligacjach, towarach, jeżeli przewiduje to statut spółki akcyjnej.

2. Wycena akcji zwykłych

2.1. Podstawowe podejścia do wyceny akcji zwykłych

Rozpoczynając rozważanie metod wyceny akcji zwykłych, należy poruszyć kwestię ram regulacyjnych leżących u podstaw czynności związanych z wyceną. Głównym prawem regulującym działalność wycenową jest ustawa federalna „O działalności wycenowej w Federacji Rosyjskiej” z dnia 29 lipca 1998 r. Nr 135-FZ.

Zgodnie z tym prawem przez działalność rzeczoznawczą rozumie się działalność podmiotów wyceny, mającą na celu ustalenie wartości rynkowej lub innej wartości w odniesieniu do przedmiotów oceny. . Wraz z przyjęciem tej ustawy wycena akcji stanie się obowiązkowa w przypadkach, gdy w transakcji biorą udział pakiety akcji należące do Federacji Rosyjskiej, podmiotów wchodzących w skład Federacji Rosyjskiej lub gmin, w tym:

po przeniesieniu do zarządzania trustem;
gdy jest używany jako zabezpieczenie;
w przypadku sprzedaży lub innej utylizacji;
z chwilą cesji zobowiązań dłużnych związanych z przedmiotami wyceny;
przy przekazywaniu przedmiotów w ramach wkładu do kapitałów docelowych i funduszy osób prawnych;
jeżeli powstanie spór co do wartości wycenianych przedmiotów.

Zgodnie z „Standardami wyceny obowiązującymi podmioty dokonujące wyceny”, zatwierdzonymi dekretem Rządu Federacji Rosyjskiej z dnia 6 lipca 2001 r. nr 519, wartość akcji może wynosić:

1. rynek – najbardziej prawdopodobna cena, po której przedmiot wyceny może zostać sprzedany na otwartym rynku w konkurencyjnym środowisku, jeżeli strony transakcji działają rozsądnie, posiadają wszystkie niezbędne informacje i nie ma to wpływu na wartość ceny transakcyjnej przez jakiekolwiek nadzwyczajne okoliczności;

2. różni się od rynku, którego główne typy to:

wartość inwestycyjna – wartość przedmiotu wyceny, ustalona na podstawie jego opłacalności dla konkretnej osoby dla danych celów inwestycyjnych;
wartość likwidacyjna – wartość wycenianego przedmiotu w przypadku konieczności zbycia wycenianego przedmiotu w okresie krótszym niż zwyczajowy okres ekspozycji dla przedmiotów podobnych;
wartość nominalna - jako specjalna wartość przedmiotu wyceny, wartość nominalna udziału. Zgodnie z powyższymi standardami istnieją trzy podejścia do wyceny wartości majątku i udziałów, do których należą:

1. Opłacalne podejście - zestaw metod oceny polegający na ustaleniu kosztów niezbędnych do odtworzenia lub wymiany przedmiotu oceny, z uwzględnieniem jego zużycia.

2. Podejście porównawcze - zespół metod oceny wartości przedmiotu wyceny, polegający na porównaniu przedmiotu wyceny z podobnymi obiektami, dla których dostępna jest informacja o cenach transakcji z nimi.

3. Podejście dochodowe - zestaw metod oceny wartości przedmiotu wyceny, polegający na określeniu oczekiwanego dochodu z przedmiotu wyceny. W ramach każdego z tych podejść wyróżnia się metody wyceny, z których każda reprezentuje specyficzny sposób kalkulacji wartości.

Podejście kosztowe do wyceny zapasów uwzględnia wartość przedsiębiorstwa lub udziałów w nim z punktu widzenia kosztu kosztów poniesionych przez właściciela. W ramach tego podejścia wartość każdego składnika aktywów bilansu ocenia się odrębnie, następnie ustala się skorygowaną wartość wszystkich pasywów, a na koniec wartość wszystkich jego pasywów odejmuje się od wartości sumy aktywów zgodnie z „ Procedura wyceny aktywów netto spółek akcyjnych”, zatwierdzona Rozporządzeniem Ministra Finansów Federacji Rosyjskiej i FCSM z dnia 5 sierpnia 1996 r. N 71, 149 oraz pismem Ministerstwa Finansów Federacji Rosyjskiej z dnia 08.04.2002 r. N 16-00-14/125 „W sprawie kalkulacji majątku netto spółki akcyjnej.” Ustaloną w ten sposób wartość całego przedsiębiorstwa (kapitału własnego) dzieli się przez liczbę udziałów w kapitale zakładowym.

Podejście kosztowe reprezentowane jest przez dwie główne metody wyceny:

1. Metoda wartości aktywów netto . Metoda opiera się na ocenie wartości rynkowej wszystkich pozycji aktywów i pasywów uwzględnianych przy wyliczaniu aktywów netto spółki. Metodę można zastosować do oceny istniejących przedsiębiorstw niemal we wszystkich branżach.

2. Metoda wartości likwidacyjnej . Metodę tę stosuje się do oceny przedsiębiorstw upadłych. Zgodnie z tą samą zasadą, co w metodzie wartości aktywów netto, nie określa się już rynku, ale wartość likwidacyjną wszystkich aktywów i pasywów wycenianej spółki, czyli rzeczoznawca dokonuje dodatkowych upustów za skrócenie czasu ramy sprzedaży majątku, uwzględnia wymuszony charakter tej sprzedaży itp. Podstawą wyceny wartości metodą porównawczą są konkretne transakcje zawarte na rynku. Kryteriami wyboru spółek analogicznych są z reguły: przynależność do określonej branży, wielkość rocznych przychodów, rozwój i otwartość rynku na akcje własne, brak procesu aktywnego zakupu akcji w tym celu przejęcia przez inne spółki, brak strat w szeregu okresów sprawozdawczych.

W podejściu porównawczym najczęściej stosuje się cztery metody oceny.

1. Metoda spółek partnerskich lub metoda rynku kapitałowego. Metodę stosuje się w przypadku, gdy istnieją informacje finansowe o podobnych przedsiębiorstwach, których akcje są przedmiotem obrotu na giełdzie. Na dzień wyceny poszukuje się informacji o sprzedaży akcji analogicznych przedsiębiorstw w systemach notowań lub o dostępności notowań orientacyjnych. Charakterystyka inwestycyjna nie mniej niż pięciu przedsiębiorstw - analogi pokrywające się z przedmiotem oceny pod względem podstawowych cech produkcyjnych mogą służyć jako reprezentatywna próba do oceny przedsiębiorstwa (udziałów).

2. Metoda transakcji lub metoda sprzedaży. Metoda polega na porównaniu cen rzeczywistych transakcji kupna i sprzedaży pakietów akcji podobnych przedsiębiorstw oraz ich wskaźników finansowych (przychody roczne, zysk roczny po opodatkowaniu, aktywa netto itp.). Informacje o cenach realnych transakcji akcjami analogicznych przedsiębiorstw można znaleźć w otwartych źródłach. Te same źródła podają powiększone bilanse tych przedsiębiorstw, informacje o wielkości kapitału docelowego i rodzajach emitowanych akcji.

3. Metoda współczynników (wskaźników) branżowych. Metoda polega na wykorzystaniu pewnych zależności pomiędzy ceną akcji a określonymi parametrami finansowymi wycenianej spółki. Współczynniki branżowe obliczane są na podstawie długoterminowych obserwacji statystycznych cen sprzedaży przedsiębiorstw oraz ich najważniejszych cech produkcyjno-finansowych. Monitoringiem rynku i wyznaczaniem takich współczynników w krajach o rozwiniętych rynkach akcji zajmują się specjalne instytuty badawcze i agencje informacyjne. Niestety, stan rosyjskiej giełdy nie dostarcza jeszcze wiarygodnych informacji pozwalających wyliczyć wskaźniki branżowe dla większości branż.

4. Metoda modelowania statystycznego. Podobnie jak w poprzednich metodach, kalkulacja opiera się na wartości udziałów co najmniej pięciu analogicznych przedsiębiorstw, dla których istnieją i są znane rynkowe ceny udziałów. Na podstawie cech funkcjonalnych tych analogów (roczne przychody, roczny zysk po opodatkowaniu, aktywa netto itp.) wartość przedsiębiorstwa wycenianej spółki oblicza się za pomocą równań regresji. Ustalenie wartości przedsiębiorstwa metodą dochodową opiera się na założeniu, że potencjalny inwestor nie zapłaci za dane przedsiębiorstwo więcej niż bieżąca wartość przyszłych dochodów uzyskanych w wyniku jego prowadzenia (innymi słowy, kupujący nie jest faktyczne nabycie nieruchomości, ale prawo do uzyskiwania przyszłych dochodów z własności nieruchomości). Podobnie właściciel nie sprzeda swojej firmy za kwotę niższą niż bieżąca wartość przewidywanych przyszłych zysków. Uważa się, że w wyniku interakcji strony dojdą do porozumienia w sprawie ceny rynkowej równej bieżącej wartości przyszłych dochodów.

W podejściu dochodowym najczęściej stosuje się dwie metody wyceny.

1. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Metoda ta polega na skonstruowaniu rocznej prognozy dochodów (najczęściej przepływów pieniężnych netto), zwykle w średnim okresie, a także określeniu wartości przedsiębiorstwa w okresie po prognozie. Stopę dyskontową stosuje się w celu dostosowania wszystkich przyszłych zysków do ich wartości bieżącej. Suma bieżących wartości wszystkich przyszłych dochodów, biorąc pod uwagę nadwyżkę lub niedobór własnego kapitału obrotowego oraz wartość rynkową nadwyżki (niezaangażowanej w produkcję) aktywów, stanowi wartość przedsiębiorstwa. Biznesplan może służyć jako źródło informacji o perspektywach rozwoju przedsiębiorstwa. W każdym przypadku rzeczoznawca sporządza kilka wariantów rozwoju biznesu (pesymistyczny, najprawdopodobniej optymistyczny) i decyduje, która z nich jest najbardziej akceptowalna dla określenia wartości przedsiębiorstwa. Aby uzasadnić wybraną opcję prognozy, rzeczoznawca musi podać rzeczywiste retrospektywne wartości wszystkich wskaźników prognozy za okres porównywalny z prognozowanym.

2. Metoda kapitalizacji zysku. Zastosowanie metody polega na przeliczeniu rocznego dochodu z danej działalności na wartość przedsiębiorstwa poprzez podzielenie przez stopę kapitalizacji. Warunkiem stosowania tej metody jest stała wysokość rocznego dochodu planowana w długim okresie lub stałe, stałe tempo wzrostu. Przy wycenie przedsiębiorstw i udziałów metoda ta jest rzadko stosowana ze względu na fakt, że większość przedsiębiorstw charakteryzuje się znacznymi wahaniami zysków i przepływów pieniężnych w okresie prognozy.

2.2. Kluczowe wskaźniki stosowane do wyceny akcji zwykłych

Poważne decyzje finansowe wymagają uwzględnienia dużej liczby czynników. Jednak ogólne pojęcie o atrakcyjności inwestycyjnej akcji można sformułować na podstawie kilku prostych wskaźników.

1. Stopa dywidendy (stopa dywidendy). Historyczną stopę dywidendy oblicza się w taki sam sposób, jak obecną rentowność obligacji: dywidendę na akcję dzieli się przez aktualną cenę rynkową akcji i mnoży przez 100, aby otrzymać wartość procentową. Stopa dywidendy = ((Suma dywidend za ostatni rok obrotowy) x 100) / (Aktualna cena rynkowa akcji)

Ponieważ jednak metoda ta może mierzyć jedynie to, co już się wydarzyło, „i niekoniecznie jest wskaźnikiem przyszłych dywidend, analitycy inwestycyjni przywiązują dużą wagę do szacowanych lub deklarowanych dywidend spółki, aby uzyskać bardziej realistyczne obliczenia zwane stopą dywidendy w przyszłości”. Przewidywana stopa dywidendy = ((Przewidywana (lub oczekiwana) dywidenda na akcję) x 100) / (Aktualna cena rynkowa akcji)

2.3. Zysk na akcję.

Choć akcjonariusze są zainteresowani tym, jak rentowna jest ich spółka jako całość, a przysługujące im prawo głosu pozwala im uczestniczyć w podejmowaniu decyzji o wydatkach przedsiębiorstwa, to zyski te przysługują im dopiero po uwzględnieniu wszystkich zobowiązań dłużnych, opłat i podatków . W związku z tym najważniejszą rzeczą dla akcjonariuszy jest ocena marży zysku spółki po pokryciu wszystkich tych wydatków w stosunku do ich udziałów. Wskaźnik ten ilustruje zysk na akcję.

Zysk na akcję (EPS) = (Zysk po opodatkowaniu, odsetkach i dywidendach od akcji uprzywilejowanych) / (Liczba wyemitowanych akcji zwykłych) Uwaga: jest to liczba rzeczywista, a nie procent, dlatego można ją bezpośrednio porównać z dywidendą od akcji . Różnica polega na wysokości zysków zatrzymanych przypadających na jedną akcję.

3. Stosunek ceny do zysku na akcję (okres zwrotu akcji).

Zależność tę charakteryzuje wskaźnik P/E. W analizie technicznej (badanie potencjalnej przyszłej wartości przedsiębiorstwa) jest to najważniejszy wskaźnik analityczny. Jego głównym celem jest umożliwienie porównania wartości porównywalnych papierów wartościowych oraz ustalenie benchmarków lub ram dla konkretnych branż. Jest to kalkulacja wyceny zakładająca stały poziom zysku przez liczbę lat potrzebnych spółce na odzyskanie ceny akcji. Stosunek ceny do zysku na akcję = (Aktualna cena rynkowa akcji) / (Zysk na akcję) tj. P/E = (Cena akcji / EPS)

4. Wartość aktywów netto.

Zasadniczo celem tego stosunku wartości jest określenie bazowej wartości netto spółki na akcję, jeżeli aktywa spółki zostały sprzedane za gotówkę i mogłyby zostać rozdzielone pomiędzy akcjonariuszy. Można go również zdefiniować jako kapitał zakładowy spółki powiększony o niepodzielone rezerwy, które mają zostać rozdzielone pomiędzy posiadaczy akcji zwykłych. Wartość aktywów netto (NAV) = (Aktywa minus wszystkie długi i wydatki) / (Liczba wyemitowanych akcji)

5. Zmienność cen akcji (współczynnik beta).

Na potrzeby analizy inwestycyjnej zmienność akcji porównuje się z jej wynikami w stosunku do rynku (lub indeksu reprezentującego rynek lub jego część). Czynnik ten nazywany jest „współczynnikiem beta”. Mierzy elastyczność procentowej zmiany ceny akcji w stosunku do jednoczesnej procentowej zmiany na rynku (lub indeksie). Wartość „beta” można obliczyć jedynie poprzez ocenę zarejestrowanych zmian wartości w czasie w porównaniu ze zmianami na rynku w tym samym okresie.

Wartość beta rynku (lub indeksu) jest ustawiona na 1 (lub 100), ponieważ jest używana jako punkt odniesienia. Dlatego logiczne jest, że skumulowana suma wszystkich wartości beta powinna również wynosić 1 (lub 100). Odpowiednio, jeśli współczynnik beta akcji jest wyższy niż 1, oznacza to, że przy wzroście (lub spadku) cen rynkowych o 10% cena tej akcji wzrośnie (lub spadnie) o ponad 10% i odwrotnie, cena akcji akcje o współczynniku beta 0 do 1 wzrosną (lub spadną) o mniej niż 10%. Ujemne wartości beta są bardzo rzadkie, tj. Są to bety akcji, których cena porusza się w kierunku przeciwnym do ogólnego ruchu na rynku. W rzeczywistości papiery wartościowe z ujemnymi betami są głównymi kandydatami do budowy dobrze zdywersyfikowanego portfela, zmniejszającego ryzyko bez uszczerbku dla stopy zwrotu, ale jak stwierdzono, są one bardzo rzadkie. Większość wartości beta mieści się w przedziale od 0,5 do 1,5, przy średniej (z definicji) wynoszącej 1,0.

6. Wycena akcji zwykłych metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Ze wszystkich metod wyceny akcji zwykłych wymienionych w paragrafie 2.1 powyżej, metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych od podejścia dochodowego do wyceny jest tradycyjnie uważana za najbardziej wiarygodną i rozpowszechnioną. Dlatego też warto bliżej przyjrzeć się tej metodzie i wykorzystać ją do dalszej analizy w tej pracy.

Z punktu widzenia inwestora dochód z posiadania akcji zwykłych może zostać uzyskany po pierwsze w postaci strumienia oczekiwanych dywidend, a po drugie w postaci oczekiwanej sprzedaży akcji po cenie wyższej niż cena ich zakupu. Dlatego wycena akcji oznacza określenie prawdziwej wartości niekończącego się strumienia dywidend, ponieważ cena sprzedaży akcji ostatecznie zależy tylko od strumienia dywidend.

Pomimo tego, że technika wyceny obligacji i akcji opiera się na jednym modelu dyskontowania strumieni płatności, określenie wartości i rentowności tego ostatniego jest znacznie trudniejsze ze względu na dwie okoliczności: brak gwarancji wypłat środków pieniężnych (dywidendy) od akcji oraz z reguły nie są z góry znane; akcje nie mają terminu zapadalności.

Jak wspomniano powyżej, dochodem akcjonariusza są otrzymane dywidendy oraz zmiany ich wartości rynkowej. W przypadku inwestycji na okres n-okresów zwrot z inwestycji Y będzie równy:

gdzie DIV to dywidenda;

P - cena akcji;

r - stopa zwrotu.

Ponieważ okres obrotu akcji formalnie nie jest ograniczony, gdy n®¥ ostatni wyraz poprzedniego wzoru będzie dążył do zera i wtedy wartość wewnętrzna akcji zwykłej będzie wynosić:

Powstałe wyrażenie znane jest jako model dyskonta dywidendy (DDM), który po raz pierwszy zaproponował amerykański naukowiec D. Williams. Według tego modelu wartość akcji zwykłej jest równa sumie wszystkich dywidend zdyskontowanych do chwili obecnej.

Jeśli obecnie znana jest cena rynkowa akcji, jej wewnętrzny zwrot Y można wyznaczyć z następującego równania:

Określone równanie jest rozwiązywane dla Y za pomocą metody iteracyjnej. Podobnie jak w przypadku obligacji, Y jest miarą wewnętrznej stopy zwrotu IRR dla strumienia płatności generowanych przez akcje zwykłe.

Praktyczne zastosowanie tych równań do oceny wyników inwestycji w akcje jest ograniczone ze względu na trudność w określeniu wartości DIV, ponieważ inwestorzy nie mogą dokładnie wiedzieć, jakie dywidendy będą nawet w najbliższej przyszłości. Dlatego też przeprowadzając analizy, zwykle wychodzą z pewnych założeń dotyczących możliwych lub oczekiwanych stóp wzrostu dywidend.

Z reguły istnieją trzy główne modele wzrostu dywidendy: model zerowego wzrostu; model stałego wzrostu; zmienny model wzrostu.

1. Model zerowego wzrostu (D. Gordon).

Zakłada, że wysokość dywidend pozostaje niezmienna przez cały okres inwestycji, tj.: DIVo = DIV, = ... = DIVn = DIV = const. Wtedy cena akcji wynosi:

Ponieważ n dąży do nieskończoności, a wartość w nawiasach kwadratowych dąży do r, model estymacji przyjmie następującą postać:

2. Model stałego wzrostu.

Zakłada, że wypłaty dywidendy z akcji rosną proporcjonalnie do określonej wartości g (tj. przy tej samej stopie wzrostu):

Cena akcji na tych warunkach może zostać ustalona jako:

Można wykazać, że dla n®¥ wyrażenie w nawiasach kwadratowych dla r>g będzie zmierzało do wartości: (1+g)/ (r-g). Wówczas model stałego wzrostu przyjmie następującą postać:

3. Model zmiennego wzrostu.

Zakłada, że do pewnego momentu T zmiany dywidend nie są powiązane z żadnym wzorcem. Natomiast po nadejściu momentu T będą rosły ze stałym współczynnikiem g. Inwestor musi zatem prognozować wartości dywidend DIVb DIV2, ..., DIVT, a także okres T. Przepływ płatności za akcje w tym przypadku można podzielić na dwie części: przed i po momencie T. Odpowiednio jego wartość V będzie równa sumie wartości dwóch strumieni płatniczych: V = VT + VT+1.

Wartość VT w tym przypadku jest sumą wypłat dywidend otrzymanych w okresie T, zdyskontowanych przy danej stopie r. Ponieważ zakłada się, że przepływ wypłat po chwili T zmienia się ze stałym współczynnikiem, można wyznaczyć jego wartość Vt+i stosując model stałego wzrostu. Wówczas wartość udziału V można zdefiniować jako:

Obliczenie wewnętrznego zwrotu z inwestycji według modelu zmiennego wzrostu przeprowadza się poprzez rozwiązanie równania dla Y:

W teorii i praktyce zarządzania finansami rozpowszechniły się tak szczególne przypadki modeli zmiennych wzrostu, jak modele 2- i 3-stopniowe.

W modelu dwuetapowym zakłada się, że w pierwszych okresach (etap intensywnego wzrostu) wzrost wypłat dywidend będzie realizowany przy współczynniku gl, po czym rozpoczyna się okres stabilizacji (zapadalności) i wzrost dywidendy wypłaty dywidend ustabilizują się na poziomie g2.

Model trójetapowy zakłada, że cykl życia emitenta składa się z trzech etapów: etapu wzrostu, etapu przejściowego, etapu dojrzałości. Ogólnie rzecz biorąc, na pierwszym etapie, wraz z pomyślnym rozwojem przedsiębiorstwa, wzrost wypłat dywidend gl może przekroczyć średnią branżową lub odwrotnie, być dość niski. Następnie, w pewnym okresie przejściowym, rozwój przedsiębiorstwa stabilizuje się. Dywidendy w tym okresie mogą być stosunkowo stabilne lub różnić się nieznacznie współczynnikiem g2. Po wejściu w fazę zapadalności dywidendy stabilizują się na pewnym poziomie lub rosną w niewielkim tempie g3. Zatem zgodnie z etapami rozwoju przedsiębiorstwa należy prognozować wartości współczynników wzrostu wypłat dywidend gl, g2, g3, a także czas trwania każdego etapu.

Omówione powyżej rodzaje modeli DDM opierają się na prognozie oczekiwanych dywidend i stóp ich wzrostu. Innym powszechnie stosowanym podejściem do wyceny akcji jest wykorzystanie wskaźników finansowych.

Metoda współczynnikowa.

W pierwszej kolejności szacuje się zysk na akcję w przyszłym okresie, tj. ustalany jest współczynnik EPS. Następnie uzyskany wskaźnik mnoży się przez wskaźnik cena/zysk – P/E (właściwie P/EPS), liczony dla podobnych przedsiębiorstw, czyli typowy dla danej branży. Zatem: Vt = EPSt*Pt/EPSt

W praktyce do obliczeń często brane są aktualne wartości tych współczynników.

Wartość wskaźnika EPS można przedstawić jako stosunek dywidendy na akcję (DPS) i wypłaty dywidendy (PR): EPSt = DPSt/PRt Z kolei wskaźnik wypłaty dywidendy definiuje się jako 1 – RR, gdzie RR jest akcją zysków reinwestowanych w przedsiębiorstwo. Wtedy: DPSt = EPSt*(l-RRt) Zależność tę można zapisać jako: DIVt = EPSt*(l-RRt). Zatem prognozując wskaźniki EPS i P/E, analityk w istocie w sposób dorozumiany szacuje przyszłe wypłaty dywidendy.

Wyrażając wskaźnik dywidendy w modelu DDM w kategoriach rentowności, otrzymujemy następujące sformułowanie:

Firma może wykorzystać zyski zatrzymane do odkupu akcji lub reinwestycji w celu wygenerowania zwrotu z kapitału własnego mierzonego ROE. Reinwestowane zyski wykorzystywane są do finansowania wewnętrznego wzrostu według stopy g = RR*ROE.

Zatem EPSt = EPSo*(l+g)1 = EPS0*(l+(RR)(ROE))t.

Rentowne przedsiębiorstwa mogą zapewnić ROE > 0 poprzez reinwestowanie całości zysków zatrzymanych w dochodowe projekty lub zakup własnych akcji. Odkup akcji zwiększa EPS, ponieważ w przyszłości zyski zostaną rozdzielone na mniejszą liczbę akcji. Jeżeli wartość RR>0, to równoważne są zależności:

DIVt = (l-RR)*EPSi.

DIVt=(l-RR)(l+g)t*EPS0.

DIVt = (l-RR)(l+(RR)(ROE)l*EPSo.

Wyraźmy dywidendy w DDM poprzez odpowiednie współczynniki:

Zatem każdy typ DDM można przedstawić pod względem rentowności za pomocą odpowiednich współczynników. Omówione powyżej metody wyceny, pomimo licznych założeń (brak ryzyka, inflacja, podatki itp.) stanowią podstawę teorii inwestycji i podstawowe przy wycenie akcji zwykłych.

Bibliografia 1. Ustawa federalna „O spółkach akcyjnych” z dnia 26 grudnia 1995 r. Nr 208-FZ (zmieniona ustawą federalną Federacji Rosyjskiej z dnia 27 lipca 2006 r. Nr 155-FZ) // ConsultantPlus. 2. Ustawa federalna „O działalności związanej z wyceną w Federacji Rosyjskiej” z dnia 29 lipca 1998 r. nr 135-FZ (zmieniona ustawą federalną Federacji Rosyjskiej z dnia 5 stycznia 2006 r.) // ConsultantPlus. 3. Ustawa federalna „O rynku papierów wartościowych” z dnia 22 kwietnia 1996 r. Nr 39-FZ (zmieniona ustawą federalną Federacji Rosyjskiej z dnia 15 kwietnia 2006 r. Nr 51-FZ) // ConsultantPlus. 4. Dekret Rządu Federacji Rosyjskiej „Standardy wyceny obowiązkowe do stosowania przez podmioty wyceny” z dnia 6 lipca 2001 r. Nr 519 // ConsultantPlus. 5. Mirkin YAM. Papiery wartościowe i giełda. - M: Perspektywa, 1995-512 s. 6. Teoria inwestycji: Wytyczne dotyczące ukończenia zajęć. - M: Podręcznik uniwersytecki, 2003 - 40 s. 7. http://business.rin.ru 8. http://www.germa-company.ru 9. http://www.ismm.ru - Podstawowy kurs na rynku papierów wartościowych. 10.http://www.gazprom.ru/

4. Wycena papierów wartościowych. Ryzyko inwestycyjne

I. Modele wyceny aktywów finansowych

Aktywo finansowe, będące w zasadzie zwykłym towarem na rynku kapitałowym, charakteryzuje się ceną, wartością, rentownością i ryzykiem.

Cena składnika aktywów finansowych naprawdę istnieje i jest obiektywna, przynajmniej w tym sensie, że jest ogłaszana, a odpowiadający jej produkt jest w równym stopniu dostępny dla każdego uczestnika rynku. Wartość wewnętrzna jest niepewna i subiektywna. Można sformułować kilka zasad warunkowych, które pozwalają na dokonanie pewnego rozróżnienia między ceną a wartością składnika aktywów finansowych:

1. Koszt jest wskaźnikiem wyliczonym, a cena jest deklarowana, tj. ogłoszone, co widać w cennikach, metkach cenowych, wycenach;

2. Z pewną dozą konwencji można stwierdzić, że koszt jest sprawą pierwotną, a cena wtórną, gdyż w warunkach rynkowych cena ustalana jest samoistnie jako średnia z szacunków wartości wyliczonych przez inwestorów;

3. W dowolnym momencie cena jest jednowartościowa, ale koszt jest wielowartościowy, ponieważ zależy od liczby profesjonalnych uczestników rynku.

W zależności od tego, jakie jest wsparcie metodologiczne i informacyjne procesu oceny, wyróżnia się trzy główne teorie oceniania: fundamentalistyczną, technokratyczną oraz teorię „chodzenia na chybił trafił”. Fundamentaliści uważają, że każdy papier wartościowy ma nieodłączną wartość, którą można określić ilościowo jako zdyskontowaną wartość przyszłych zysków generowanych przez ten papier wartościowy, tj. musimy przejść od przyszłości do teraźniejszości. Wszystko zależy od tego, jak dokładnie można przewidzieć te przychody, a można tego dokonać analizując ogólną sytuację rynkową, politykę inwestycyjną i dywidendową spółki, możliwości inwestycyjne itp. Technokraci natomiast proponują przejście od przeszłości do teraźniejszości i argumentują, że aby zarządzać obecną, wewnętrzną wartością danego papieru wartościowego, wystarczy znać jedynie dynamikę jego ceny w przeszłości. Wykorzystując statystykę cen proponują budowanie różnych trendów długo-, średnio- i krótkoterminowych i na ich podstawie ustalanie, czy aktualna cena danego aktywa odpowiada jego wartości wewnętrznej. Zwolennicy teorii „chodzenia na los” uważają, że aktualne ceny aktywów finansowych elastycznie odzwierciedlają wszystkie istotne informacje, w tym dotyczące przyszłości papierów wartościowych. Ponieważ nowe informacje mogą być z równym prawdopodobieństwem „dobre” lub „złe”, niemożliwe jest przewidzenie przyszłych zmian cen z mniejszą lub większą pewnością.

Najbardziej rozpowszechniona jest teoria fundamentalistyczna. Zgodnie z tą teorią aktualną wartość wewnętrzną (Vt) można obliczyć ze wzoru:

(4.1) gdzie CFi to oczekiwany przepływ środków pieniężnych w i-tym okresie;

r - akceptowalny (oczekiwany lub wymagany) zwrot.

Inwestor może ustalić akceptowalną stopę zwrotu w następujący sposób:

W wysokości oprocentowania lokat bankowych (rb);

Na podstawie procentu płaconego przez bank deponentowi za przechowywanie jego środków (rb) oraz premii za ryzyko inwestowania w dany składnik aktywów finansowych (rr): r=zb+rr;

Na podstawie odsetek zapłaconych od obligacji rządowych (rsb) i premii za ryzyko (rr): r=rsb+rr.

II. Obligacje

Obligacje są dłużnymi papierami wartościowymi.

Mogą być wydawane przez państwo lub korporacje; w tym drugim przypadku obligacje nazywane są prywatnymi dłużnymi papierami wartościowymi. Z reguły obligacje zapewniają swoim właścicielom dochód w postaci stałego procentu ich wartości nominalnej. Jednocześnie istnieją obligacje o zmiennym oprocentowaniu, które zmieniają się według bardzo specyficznego algorytmu.

Ze względu na czas trwania obligacje dzielą się na krótkoterminowe (od 1 do 3 lat), średnioterminowe (od 3 do 7 lat), długoterminowe (od 7 do 30 lat) i wieczyste (odsetki wypłacane są na czas nieokreślony). . Według metod wypłaty dochodu wyróżnia się obligacje:

ze stałą stopą kuponu; ze zmienną stopą kuponu (wysokość oprocentowania obligacji uzależniona jest od poziomu oprocentowania kredytu);

z równomiernie rosnącą stopą kuponową (można to powiązać ze stopą inflacji);

z kuponem zerowym (stopa emisyjna obligacji ustalana jest poniżej wartości nominalnej, różnica między nimi stanowi dochód inwestora płacony w momencie zapadalności obligacji, odsetki od obligacji nie są płacone).

Obligacje można charakteryzować różnymi wskaźnikami kosztów, z których najważniejsze to nominalny (lub nominalny), konwersja, wykup i rynek. Nominał jest drukowany na samej obligacji i najczęściej służy jako podstawa do naliczenia odsetek. Koszt konwersji to wyliczony wskaźnik charakteryzujący koszt obligacji w warunkach emisji, przewidujący możliwość jej zamiany pod określonymi warunkami na akcje zwykłe emitenta. Ceną wykupu jest cena, za jaką emitent odkupuje obligację po wygaśnięciu pożyczki obligacji lub przed tym momentem, jeżeli warunki pożyczki przewidują taką możliwość. Cena rynkowa (kurs walutowy) obligacji jest ustalana na podstawie warunków rynkowych. Cena rynkowa obligacji wyrażona jako procent jej wartości nominalnej nazywana jest stopą obligacji.

Obligację zerokuponową wycenia się za pomocą równania:

(4.2) gdzie CF oznacza kwotę zapłaconą w momencie wykupu obligacji.

Przykład: Obligacja zerokuponowa o wartości nominalnej 100 tysięcy rubli i terminie zapadalności 5 lat jest sprzedawana za 63 012 rubli. Przeanalizuj możliwość zakupu tych obligacji, jeśli istnieje szansa na alternatywną inwestycję ze stopą zwrotu na poziomie 12%

Nie opłaca się kupować. Obligacja wieczysta przewiduje nieokreślony okres wypłaty dochodu (CF) w określonej wysokości lub według zmiennej stopy procentowej. W pierwszym przypadku wzór (4.1) zostaje przekształcony we wzór na sumę wyrazów nieskończenie malejącego ciągu geometrycznego, zatem:

Przykład: Oblicz teoretyczny koszt obligacji wieczystej, jeśli roczny dochód z niej wypłacany wynosi 10 tysięcy rubli, a rynkowa (akceptowalna) stopa zwrotu wynosi 18%.

Nieodwołalną obligację o stałym rocznym dochodzie wycenia się stosując równanie:

, (4.4). gdzie M jest wartością nominalną obligacji; C - dochód kuponowy

Przykład: Oblicz cenę rynkową obligacji o wartości nominalnej 100 tysięcy rubli. stopa kuponu 15% w skali roku i okres zapadalności 4 lata, jeśli rynkowa stopa zwrotu wynosi 10%. Odsetki od obligacji płatne są dwa razy w roku. Zgodnie z równaniem (4.4).

Jeśli stopa zwrotu wynosi 18%, to

tysiąc rubli Przybliżonego oszacowania rentowności obligacji kuponowej bez prawa wcześniejszego wykupu można dokonać korzystając ze wzoru:

, (4.5) Gdzie M jest wartością nominalną obligacji; P - cena aktualna (w momencie wyceny); C - dochód kuponowy; K to liczba lat pozostałych do terminu zapadalności obligacji. Przykład. Oblicz rentowność obligacji o wartości nominalnej 100 tysięcy rubli. z roczną stopą kuponu wynoszącą 9%, przy aktualnej cenie rynkowej 84 tysięcy rubli; obligacja zostanie przyjęta do wykupu w ciągu 8 lat.

Obligacje z prawem wcześniejszego wykupu, w odróżnieniu od obligacji bez tego prawa, mają jeszcze jedną cechę – rentowność przedterminowego wykupu (r’’). Przykład: obligacja o wartości nominalnej 1000 dolarów. z terminem zapadalności 10 lat został wyemitowany trzy lata temu. Obecnie jego cena wynosi 1050 dolarów. Odsetki płatne są co sześć miesięcy według stopy 14% w skali roku. W prospekcie emisyjnym wskazano, że długoterminowa ochrona przed wykupem udzielana jest na okres pięciu lat. Cena wykupu przewyższa wartość nominalną o kwotę odsetek rocznych. Oblicz wskaźniki rentowności r’ i r’’.

Do obliczeń używamy wzoru (4.4)

; stąd r1= 12,89%

stąd r""= 17,1% Wnioski: rentowność obligacji w ciągu ostatnich trzech lat spadła z 14% do 12,89%. Wartość r'' jest znacząco wyższa od rentowności do terminu zapadalności, zatem wydaje się, że wcześniejszy wykup jest korzystny dla obligatariuszy. Jednak wniosek ten nie jest całkowicie słuszny. Jeżeli stopy procentowe będą nadal spadać, dla emitenta nie będzie opłacalne płacenie podwyższonego oprocentowania w stosunku do średniej rynkowej. Dlatego spółka będzie wolała wcześniej spłacić emisję obligacji i wyemitować nową z kuponem 10%.

Dla poprawności porównania przyjmuje się, że w przypadku wcześniejszej spłaty posiadacz po otrzymaniu ceny wykupu nabywa obligacje pierwszej emisji tego samego emitenta, tj. za jedną starą obligację może zainwestować 1140 dolarów. w nowym numerze. Półroczny dochód wyniesie: 57 dolarów. (strata 13 dolarów). Straty w ciągu 10 lat 104,4 dolarów.

Po wykupieniu (zgodnie z warunkami emisji) otrzyma 1140 dolarów. na początku nowego 10-letniego okresu wyniesie to 86 dolarów. te. traci 18,40 dolarów.

III. Akcje zwykłe

Udziałowe papiery wartościowe to różne rodzaje akcji. Do wyceny akcji stosuje się kilka cech ilościowych: wewnętrzne, nominalne, bilansowe, konwersji i likwidacji, a także cenę emisyjną i giełdową.

Wartość wewnętrzna to wyliczony wskaźnik, obliczany na przykład za pomocą wzoru (4.1).

Wartość zamiany można obliczyć dla akcji uprzywilejowanych, których warunki emisji przewidują możliwość ich zamiany na akcje zwykłe.

Wartość nominalna udziału to wartość wskazana na formularzu udziału, charakteryzująca udział w kapitale zakładowym, który w chwili zawiązania spółki stanowił jeden udział.

Ceną emisyjną jest cena, po której akcja jest emitowana, tj. sprzedawane na rynku pierwotnym (jest to cena firmy pośredniczącej).

Wartość księgową - można obliczyć jako stosunek wartości aktywów „netto” (łączna wartość aktywów w bilansie pomniejszona o zadłużenie wobec wierzycieli) do łącznej liczby wyemitowanych akcji.

Wartość likwidacyjną można ustalić dopiero w momencie likwidacji spółki. Pokazuje, jaką część wartości majątku po cenach ewentualnej sprzedaży, pozostałej po uregulowaniach z wierzycielami, przypada na jedną akcję. Ponieważ ceny księgowe aktywów mogą znacząco różnić się od ich cen rynkowych w zależności od inflacji i warunków rynkowych, wartość likwidacyjna nie jest równa wartości księgowej. Ceną giełdową akcji jest cena na wtórnym rynku papierów wartościowych. Można ją wyznaczać na różne sposoby, jednak opierają się one na tej samej zasadzie – porównaniu dochodu generowanego przez daną akcję z rynkową stopą zwrotu. Ocena możliwości nabycia akcji polega na obliczeniu teoretycznej wartości akcji i porównaniu jej z aktualną ceną rynkową. Akcje uprzywilejowane generują dochód przez czas nieokreślony, dlatego ich aktualną wartość określa wzór (4.3).

Istnieją różne metody wyceny akcji zwykłych, z których najpowszechniejszą jest metoda polegająca na szacowaniu ich przyszłych zysków za pomocą równania (4.1).

Wycena akcji z równomiernie rosnącymi dywidendami dokonywana jest według wzoru Gardona:

, (4.6) gdzie C jest wartością bazową dywidendy (ostatnia wypłacona dywidenda); g - stopa wzrostu dywidendy; r jest oczekiwanym zwrotem. Wzór Gardona ma sens, gdy r>g.

Ze wzoru (4.6) wynika, że aktualna cena akcji zwykłej jest bardzo wrażliwa na parametr g – nawet niewielka jego zmiana może znacząco wpłynąć na cenę. Dlatego w obliczeniach starają się dzielić przedział prognozowania na podprzedziały, z których każdy charakteryzuje się własną stopą wzrostu g. Jeśli więc wybierzemy dwa podprzedziały o szybkościach wzrostu g i p, wówczas wzór (4.1) przyjmie postać:

. (4.7) Główną trudnością tego modelu jest identyfikacja podokresów, przewidywanie stóp wzrostu i stóp dyskontowych dla każdego podokresu.

W teorii i praktyce wyceny akcji opisano i upowszechniono sytuację, gdy tempo wzrostu dywidend zmienia się w ciągu kilku lat okresu prognozy (faza niestabilnego wzrostu), ale po tych latach ustala się na poziomie pewien stały poziom. Uważa się, że taki rozwój wydarzeń jest typowy dla firm, które są w fazie powstawania lub już dojrzałych firm, które rozwijają nowe rodzaje produktów lub obiecujące rynki.

Niech czas trwania fazy nieciągłego wzrostu wynosi k lat, dywidendy w tym okresie w poszczególnych latach są równe Cj (j=1,2,..., k), Сk+1 jest pierwszą oczekiwaną dywidendą stałej faza wzrostu z szybkością g. Wówczas na podstawie wzoru (4.6) drugi wyraz we wzorze (4.7) będzie miał postać:

Wskaźnik Vtk podaje wycenę akcji na koniec okresu k. Ponieważ wyceniamy akcję od pozycji z początku pierwszego roku, wartość Vtk należy zdyskontować. Wzór (4.7), pozwalający obliczyć teoretyczną wartość akcji na koniec roku „zerowego”, ma postać:

, (4.8) Przykład. W ciągu najbliższych czterech lat spółka planuje wypłacić dywidendę w wysokości 1,5; 2; 2,2; 2,6 dolara za akcję. Oczekuje się, że dywidenda będzie w przyszłości równomiernie rosła, przy stopie wzrostu wynoszącej 4% rocznie. Oblicz teoretyczną wartość akcji, jeśli rynkowa stopa zwrotu wynosi 12%. Oczekiwana dywidenda za piąty rok wyniesie 2,6*1,04=2,7 dolara. Zgodnie z równaniem (4.8):

Zwrot akcji
Kupując akcje inwestor ma prawo liczyć na dwa rodzaje potencjalnego dochodu: a) dywidendę; b) zyski kapitałowe. Całkowity dochód wygenerowany przez inwestycję P0 w danym okresie (t0, t1) wyniesie:

A całkowita rentowność (kt) będzie równa:

, (4,9) g de kd – stopa dywidendy; kc - kapitalizowany zwrot. Rentowność akcji wieczystej uprzywilejowanej, a także akcji zwykłej ze stałą dywidendą określa równanie:

, (4.10) gdzie D jest oczekiwaną dywidendą; Pm to aktualna cena rynkowa akcji. Podejmując decyzję o zakupie akcji na podstawie wzoru (4.10), domyślnie zakłada się, że inwestor nie spodziewa się jej sprzedaży w najbliższej przyszłości. Dlatego też całkowita stopa zwrotu pokrywa się z obecną stopą dywidendy. Ocena taka jest co do zasady wystarczająca do podjęcia decyzji.

Jeżeli inwestor kupuje akcje w celach spekulacyjnych z zamiarem ich sprzedaży w miarę upływu czasu, może uzyskać szacunki dotyczące oczekiwanej stopy zwrotu ogółem, dywidendy i kapitalizacji. Analogicznie do wzoru (4.9):

, (4.11) gdzie P0 jest ceną rynkową akcji w momencie podjęcia decyzji o zakupie; P1 – oczekiwana cena akcji w momencie jej przewidywanej sprzedaży; n to oczekiwana liczba lat posiadania akcji.

Aby oszacować wartość oczekiwanej całkowitej stopy zwrotu z akcji zwykłych przy równomiernie rosnących dywidendach, można skorzystać ze wzoru otrzymanego na podstawie modelu Gardona (4.6):

, (4.12) gdzie D0 oznacza ostatnią dywidendę od akcji otrzymaną w momencie wyceny; D1 - oczekiwana dywidenda; P0 – cena akcji w momencie wyceny; g - stopa wzrostu dywidendy.

Pojęcie ryzyka i metody jego oceny

Istnieją różne definicje pojęcia „ryzyko”. W najbardziej ogólnej formie ryzyko rozumiane jest jako prawdopodobieństwo strat lub utraty dochodów w porównaniu z przewidywaną opcją. Ryzyko można zdefiniować jako poziom określonej straty finansowej, wyrażającej się a) możliwością nieosiągnięcia założonego celu; b) niepewność przewidywanego wyniku; c) subiektywność oceny przewidywanego wyniku.

Ryzyko jest oceną probabilistyczną; jego ilościowy pomiar nie może być jednoznaczny i z góry określony. Ryzyko można scharakteryzować ilościowo jako wskaźnik mierzący zmienność dochodów lub rentowności. Do kwantyfikacji ryzyka można zastosować szereg współczynników statystycznych, w szczególności: zakres zmienności, rozproszenie, odchylenie standardowe i współczynnik zmienności.

Zakres zmienności to różnica pomiędzy wartościami maksymalnymi i minimalnymi cechy danej serii:

. (4.13) Wskaźnik ten ma wiele wad, my wymienimy tylko trzy z nich:

1. daje przybliżone oszacowanie stopnia zmienności wartości cechy;

2. jest to wskaźnik bezwzględny i dlatego jego zastosowanie w analizach porównawczych jest bardzo ograniczone;

3. jego wartość jest zbyt zależna od skrajnych wartości szeregu rankingowego. Dyspersja jest średnim kwadratem odchyleń wartości cechy od jej wartości średniej i jest określona równaniem:

, (4.14) gdzie

Odchylenie standardowe pokazuje średnie odchylenie wartości zmiennej charakterystyki względem środka rozkładu. Wskaźnik ten jest określony wzorem:

, (4.15). Wszystkie powyższe wskaźniki mają jedną wspólną wadę - są to wskaźniki bezwzględne, których wartość w znacznym stopniu zależy od wartości bezwzględnych początkowej charakterystyki szeregu. Na tej podstawie współczynnik zmienności (CV), określony wzorem:

, (4.16) W każdej analizie wybiegającej w przyszłość inwestor staje przed jednym problemem, a mianowicie problemem oszacowania oczekiwanych wartości parametrów początkowych. Niezależnie od tego, jaką miarę zastosuje inwestor, musi ocenić rentowność składnika aktywów. Najczęściej dokonuje się trzech szacunków: pesymistycznego (kp), najbardziej prawdopodobnego (km) i optymistycznego (k0).

Jeśli ograniczymy się do trzech szacunków, to najbardziej ogólną miarą ryzyka związanego z danym aktywem może być zakres zmienności ustalonej stopy zwrotu:

Przykład. Przedsiębiorca musi wybrać najlepszy z dwóch alternatywnych aktywów finansowych, jeśli mają one następujące cechy:

Wskaźnik Opcja A Opcja B Cena zabezpieczenia, tysiące rubli. 12 18 Rentowność (ocena ekspercka), % Pesymistyczny 14 13 Najbardziej prawdopodobny 16 17 Optymistyczny 18 21 Zakres zmienności rentowności, % 4 8 Z tabeli wynika, że oba aktywa finansowe mają w przybliżeniu tę samą prawdopodobną stopę zwrotu, ale drugi z nich jest rozpatrywany dwukrotnie jako ryzykowne.

Możliwe jest obliczenie innych miar ryzyka w oparciu o skonstruowanie rozkładu prawdopodobieństwa wartości zwrotu i obliczenie odchylenia standardowego od średniej stopy zwrotu oraz współczynnika zmienności, które są uznawane za stopień ryzyka. Im wyższy współczynnik zmienności, tym bardziej ryzykowny jest ten typ aktywów. Kolejność procedur analitycznych w tym przypadku jest następująca: dokonuje się predykcyjnych szacunków wartości rentowności (ki) i prawdopodobieństw ich realizacji (Pi), i = 1, 2, ..., n - liczba wyników ; Najbardziej prawdopodobny plon (km) oblicza się za pomocą równania:

(4.17) odchylenie standardowe () oblicza się według równania:

, (4.18) współczynnik zmienności (CV) oblicza się ze wzoru:

, (4.19) Przykład: W warunkach poprzedniego przykładu oszacuj ryzyko każdego z alternatywnych instrumentów finansowych, jeśli w obu przypadkach prawdopodobieństwa możliwie największego zwrotu wynoszą 60%, a prawdopodobieństwa szacunków pesymistycznych i optymistycznych są równe i wynosi 20%. Opcja A

Opcja B

Opcja B jest bardziej ryzykowna niż opcja A.

Ryzyko portfela inwestycyjnego

Najczęściej inwestor nie pracuje z pojedynczym aktywem, ale z pewnym ich zestawem, zwanym portfelem papierów wartościowych lub portfelem inwestycyjnym. Oceniając ryzyko konkretnego aktywa z portfela inwestycyjnego, możesz postępować na dwa sposoby: albo rozpatrywać ten aktyw w oderwaniu od innych aktywów, albo traktować go jako integralną część portfela. Okazuje się, że ocena ryzyka aktywa i możliwości przeprowadzenia na nim operacji może ulec zmianie. Co więcej, składnik aktywów o wysokim poziomie ryzyka rozpatrywany oddzielnie może okazać się praktycznie wolny od ryzyka z perspektywy portfela – przy określonej kombinacji aktywów zawartych w tym portfelu. Przykładowo teoretycznie możliwe jest wybranie dwóch aktywów finansowych, z których każdy charakteryzuje się wysokim poziomem ryzyka, ale które połączone razem utworzą portfel całkowicie pozbawiony ryzyka.

Oceniając portfel i wykonalność operacji na zawartych w nim aktywach, należy operować wskaźnikami rentowności i ryzyka portfela jako całości.

Zwrot z portfela (kp) jest liniową funkcją zwrotu z wchodzących w jego skład aktywów i można go obliczyć za pomocą wzoru na średnią ważoną arytmetyczną (w tym przypadku możemy mówić zarówno o oczekiwanej, jak i rzeczywistej stopie zwrotu):

Gdzie k j- rentowność J-ty zasób;

DJ- udział J--te aktywo w portfelu;

N- liczba aktywów w portfelu.

Podobnie jak w przypadku poszczególnych aktywów, miarą ryzyka portfela jest zmiana jego rentowności; relacja pomiędzy ryzykiem portfela a ryzykiem wchodzących w jego skład aktywów jest bardziej złożona i nie jest opisywana wzorem średniej arytmetycznej.

W szczególności, jeśli jako miarę ryzyka wybrano odchylenie standardowe, wówczas jego wartość dla portfela zawierającego k aktywa można określić za pomocą równania:

, (4.21) gdzie di jest udziałem i-tego aktywa w portfelu; i jest zmianą rentowności i-tego aktywa; rij to współczynnik korelacji między oczekiwanymi zwrotami z i-tego i j-tego aktywa. Sytuacja komplikuje się w przypadku przejścia na portfele zawierające dużą liczbę aktywów. W tym przypadku pojawia się szereg problemów o charakterze zarówno teoretycznym, jak i obliczeniowym.

Po pierwsze, w sytuacji portfelowej ryzyka związanego z jakimkolwiek konkretnym aktywem nie można rozpatrywać w oderwaniu.

Po drugie, ponieważ wszystkie inwestycje finansowe różnią się poziomem rentowności i ryzyka, możliwe ich kombinacje w portfelu uśredniają te cechy ilościowe, a w przypadku ich optymalnej kombinacji można osiągnąć znaczną redukcję ryzyka portfela inwestycji finansowych.

Po trzecie, akceptowalnych zwrotów nie można osiągnąć poprzez zwykły wybór najbardziej dochodowych aktywów, ponieważ zwykle prowadzi to do wzrostu ryzyka portfela.

Po czwarte, zróżnicowanie rentowności występuje nie tylko w przestrzeni, ale także w dynamice, tj. Tendencje rentowności dwóch losowo wybranych aktywów z portfela nie muszą się pokrywać, ponadto mogą mieć różne kierunki.

Po piąte, w warunkach wielości aktywów wchodzących w skład portfela, procedury obliczeniowe stają się znacznie bardziej skomplikowane.